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公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元，同比下降10.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.15億元，同比虧損擴(kuò)大101.83%。其中，24Q4營業(yè)收入8.72億元，同比下降29.31%，歸母凈利潤-1.73億元，去年同期盈利1.91億元。公司客戶主要為國內(nèi)各級司法機(jī)關(guān)及行政執(zhí)法部門，2024客戶整體預(yù)算承壓導(dǎo)致收入下滑，同時(shí)項(xiàng)目交付周期拉長導(dǎo)致毛利率下滑及虧損擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2025年公司天擎公共安全大模型、鑒真工作站等AI產(chǎn)品銷售放量，全年收入有望恢復(fù)增長，維持買入評級。
　　司法機(jī)關(guān)及企業(yè)客戶需求承壓，費(fèi)用管控能力加強(qiáng)
　　2024年公司全年毛利率為40.58%，同比下降5.45pct，主要是由于部分在手訂單延期驗(yàn)收所致。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為18.86/17.16/15.52%，同比變動(dòng)+3.85/-0.31/-5.63pct，費(fèi)用管控能力加強(qiáng)。企業(yè)/司法機(jī)關(guān)/行政執(zhí)法客戶收入7.37/7.22/2.41億元，同比-7.02/-19.62/+26.14%，毛利率57.36/24.69/35.39%，同比+0.01/-12.56/-7.43pct。
　　數(shù)據(jù)政務(wù)與企業(yè)數(shù)字化實(shí)現(xiàn)增長，25年整體業(yè)務(wù)有望恢復(fù)
　　電子數(shù)據(jù)取證收入7.11億元，同比-6.49%，毛利率59.65%，同比+1.35pct，產(chǎn)品競爭力持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先；公共安全大數(shù)據(jù)收入6.72億元，同比-23.30%，毛利率21.50%，同比-11.91pct，主要是由于公安大模型等新產(chǎn)品處于推廣前期優(yōu)化導(dǎo)致交付成本增加。數(shù)字政務(wù)與企業(yè)數(shù)字化收入2.78億元，同比增加31.07%，毛利率30.90%，同比下降16.49pct，因公文助手等AI應(yīng)用還在產(chǎn)品優(yōu)化階段；新網(wǎng)絡(luò)空間安全收入1.07億元，同比減少20.15%，毛利率58.87%，同比下降7.58pct，因安全行業(yè)需求整體偏弱。
　　AI產(chǎn)品線持續(xù)完善，為公司業(yè)務(wù)帶來全新增長點(diǎn)
　　2024年公司積極擁抱AI，提出“All in AI”戰(zhàn)略，升級“慧眼”鑒真工作站并發(fā)布了AI-1100美亞大腦系列產(chǎn)品、睿圖睿語系列產(chǎn)品，具有文本智能分析理解、文本觀點(diǎn)挖掘、文本結(jié)構(gòu)化分析、不良文本視頻圖像檢測、視頻圖像結(jié)構(gòu)化分析、多模態(tài)信息檢索、人臉識別等多個(gè)核心自研算法，廣泛應(yīng)用到公司公共安全大數(shù)據(jù)、電子取證類產(chǎn)品、輿情監(jiān)測和智慧城市等產(chǎn)品和業(yè)務(wù)方向中，為公司業(yè)務(wù)帶來全新增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)2025-27年收入分別為19.69/21.93/24.47億元（前值25-26年20.23/23.03億元），參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均6.0倍25PS，考慮公司“天擎”大模型25年加速商業(yè)化落地，給予公司8.0倍25PS，目標(biāo)價(jià)18.33元（前值16.48元，對應(yīng)7.0x 25PS，可比均值5.1x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大數(shù)據(jù)行業(yè)競爭加??；政府支付能力不足。