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過去一周，我們受邀參加SEMI主辦的“SEMICONChina”年會，參訪了20多家參會企業(yè)，并發(fā)表AI眼鏡相關(guān)主題演講。通過本次年會，我們看到：1）我們對2025年中國半導(dǎo)體制造端資本開支的預(yù)測較年初更為樂觀，看好存儲、先進(jìn)邏輯擴(kuò)產(chǎn)帶動設(shè)備新簽訂單向好；2）國產(chǎn)設(shè)備已逐步從敲門試用走向規(guī)模使用階段，有望帶動中國企業(yè)增速繼續(xù)好于全球平均。3）新凱來無疑是本屆年會的“網(wǎng)紅”，投資人關(guān)注它是否會加劇設(shè)備競爭，我們認(rèn)為新凱來在量檢測設(shè)備上展現(xiàn)較強(qiáng)實(shí)力，但仍缺乏實(shí)際量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)發(fā)展有待觀察；4）明顯感受到參會海外投資人的增加，可能反映國內(nèi)設(shè)備股進(jìn)入適合海外投資人投資的“白馬股”階段。
　　感受#1：2025年資本開支較年初更為樂觀
　　SEMI表示，生成式AI相關(guān)需求到2030年占全球半導(dǎo)體市場需求的72.3%。國內(nèi)，DeepSeek加速AI推理側(cè)商業(yè)化落地，有望推動AI算力需求增長，成為半導(dǎo)體重要增長引擎。通過拜訪北方華創(chuàng)、中微、盛美、拓荊、華峰等設(shè)備廠商，我們對中國大陸晶圓廠資本開支的增長更為樂觀，預(yù)計(jì)2025年中國半導(dǎo)體制造企業(yè)資本開支同比持平，相較11月上調(diào)23%。展望全年，中國存儲、先進(jìn)邏輯持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，全年設(shè)備新簽訂單展望樂觀。
　　感受#2：國產(chǎn)化已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模使用階段，未來關(guān)注聯(lián)合研發(fā)的機(jī)會
　　過去三年，海外半導(dǎo)體限制政策影響下，國產(chǎn)設(shè)備從敲門試用走向規(guī)模使用。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，中國市場半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率從4Q23的15%迅速提升到4Q24的25%。展望2025年，我們看好，1）中國設(shè)備企業(yè)和客戶在先進(jìn)工藝邏輯、HBM、3DNAND等高性能存儲芯片上，和客戶共同研發(fā)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，2）晶圓廠海外設(shè)備大規(guī)模采購或告一段落，看好2025年國產(chǎn)設(shè)備配套需求和國內(nèi)設(shè)備零部件材料公司維保需求的機(jī)會。
　　感受#3：新凱來能否能成為半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的“小米”？
　　本次展會中，新凱來是熱度最高的展臺之一。展會期間新凱來正式發(fā)布了6大類31款新品，涵蓋沉積、刻蝕等多個主要工藝和量檢測設(shè)備。和現(xiàn)有國產(chǎn)設(shè)備比較，我們認(rèn)為1）公司在量檢測設(shè)備等上有一定技術(shù)創(chuàng)新，可能可以彌補(bǔ)目前國產(chǎn)比例較低的問題，2）公司設(shè)備實(shí)際被采用的案例仍然較少，后續(xù)需要經(jīng)過客戶驗(yàn)證，小規(guī)模生產(chǎn)以積累經(jīng)驗(yàn)，才能滿足大規(guī)模量產(chǎn)所需要的品質(zhì)要求，3）國產(chǎn)設(shè)備目前在沉積、刻蝕等領(lǐng)域已經(jīng)有一定份額，如果新凱來采取較為激進(jìn)的價(jià)格策略，對現(xiàn)有企業(yè)盈利能力可能有一定影響。
　　感受#4：國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備股進(jìn)入適合全球投資人投資的“白馬股”階段
　　綜合國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備廠商全球和中國區(qū)收入，我們看到北方華創(chuàng)收入已超過Screen，躍居全球第六大半導(dǎo)體設(shè)備廠商。資金方面，北方華創(chuàng)/中微公司4Q24北向資金持股比例同比+1.9/1.2pct至5.96%/5.65%。會場上，我們觀察到投資人相較去年更為多元，外資的關(guān)注度有所提升，我們認(rèn)為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備股開始進(jìn)入適合全球投資人投資的“白馬股”階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及技術(shù)落地不及預(yù)期；本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋。