>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 2716KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀點評20250331：經(jīng)濟修復(fù)的三個特點——3月PMI數(shù)據(jù)點評
從3月PMI來看，經(jīng)濟有3個特點，一是春節(jié)帶來開工前置，3月PMI環(huán)比并不強；二是制造業(yè)需求修復(fù)情況好于供給；三是居民生活服務(wù)消費仍然較弱。首先，由于開工節(jié)奏隨著春節(jié)前置到2月，3月PMI環(huán)比略低于歷史同期。3月制造業(yè)PMI環(huán)比增速+0.3%略低于2013-2025歷史同期平均+0.6%，這是因為經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏隨著春節(jié)前置。從歷史數(shù)據(jù)來看，春節(jié)的陽歷日期越早，3月制造業(yè)PMI環(huán)比越低。今年春節(jié)是1月29日，2月上旬就啟動開工，處于歷史偏早時期，3月進一步擴大開工的動能相對有限。其次，3月制造業(yè)需求修復(fù)情況好于供給。3月制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提高0.7個點至51.8%，而生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升0.1個點至52.6%，需求的環(huán)比增速高于供給。一方面，這是因為春節(jié)較早、制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)工前置到2月，2月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比+2.7%，3月生產(chǎn)修復(fù)就沒有那么強。另一方面，出口、商品消費、設(shè)備更新等需求仍然強勁。最后，居民生活服務(wù)消費仍然較弱。盡管服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升0.3個點至50.3%，但是景氣度較高的主要是生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，生活型服務(wù)業(yè)仍然偏弱。國家統(tǒng)計局指出“隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與居民消費相關(guān)的餐飲、生態(tài)保護及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)有所回落”。往后看，一季度開門紅之后，二季度出口、房地產(chǎn)等經(jīng)濟壓力可能加大，年中可能需要宏觀政策進一步加碼。過去幾年，制造業(yè)PMI衡量的經(jīng)濟景氣度都是在Q1達到頂點，Q2開始回落。如2023年2月和2024年3月制造業(yè)PMI分別達到52.6%和50.8%的高點，隨后分別在6月和8月回落至49%和49.1%的低點。今年可能面臨同樣的壓力，一方面，關(guān)稅加碼帶來的出口回落尚未兌現(xiàn)，二季度出口壓力可能會加大；另一方面，房地產(chǎn)市場在去年Q4達到高點后，目前仍處在環(huán)比回落的趨勢中。而3月兩會到4月政治局會議期間，處于宏觀政策落地窗口期，增量政策需要等待兩個條件，一是經(jīng)濟基本面的變化，二是4月和7月兩次政治局會議。3月23日，國務(wù)院總理李強在中國發(fā)展高層論壇也指出“必要時推出新的增量政策，為經(jīng)濟持續(xù)向好、平穩(wěn)運行提供有力支撐”。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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