>> 交銀國際-大唐新能源(1798.HK)加快裝機進度將帶來盈利增量，上調(diào)評級至買入-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
文昊,鄭民康 |
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2024年盈利、每股分紅及新增裝機均超預期。公司2024年盈利同比降14.1%至19.2億元（人民幣，下同），撇除一次性項目的核心盈利同比降17%至20.4億元，略高于我們預期5%，主要因上網(wǎng)電價略高于預期，加上少數(shù)股東權(quán)益及永續(xù)債利息低于預期等。年內(nèi)公司發(fā)電量因風速下降，加上三北地區(qū)風電限電情況較明顯，2024年總發(fā)電量同比僅增長2.1%。年內(nèi)公司新增裝機3.4吉瓦（風/光分別為1.5/1.9吉瓦），大幅超過管理層指引的2吉瓦，公司主要得到位于山東、新疆和寧夏等區(qū)域大基地項目，全年合計獲取建設指標8.1吉瓦，同比增幅達126%。另一驚喜的是公司繼2023年上調(diào)分紅比例11個百分點后，再次上調(diào)2024全年分紅比率11個百分點至34%，2024全年分紅9分人民幣，同比上升29%。
2025年預期新增裝機超過3吉瓦，積極應對新政。公司預期2025年新增風/光裝機超過3吉瓦，其中超過一半是風電項目，同時預期0.8-1.0吉瓦的裝機在6月1日前完成。對于項目并購，目前母公司并沒有資產(chǎn)注入的計劃，外部并購則取決于項目估值。對于以大代小的進展，公司表示目前有兩個項目獲得批復，預期在改造后利用小時將有較大提升，全投資收益率在9%水平。資本開支方面，管理層預計有110億元開支較為確定，余額可能按裝機進展調(diào)整。
預計2025年盈利重回上升趨勢，上調(diào)至買入。我們上調(diào)2025/26年每股盈利預測1.5%/4.0%，以反映公司2024年超預期的裝機量，及2025上半年裝機量較往年高帶來的利潤增量。我們預計公司2025/26年每股盈利同比增長17%/10%，結(jié)束過去兩年盈利同比下降的趨勢，另外，我們預期公司資本開支高企下，2025年分紅比例較大機會維持在34%，預計2025/26年股息率在5%以上。公司的盈利恢復增長，加上分紅比例的提升，對股東回報持續(xù)重視，我們認為公司估值應有更大重估空間。我們上調(diào)公司估值，由5.2倍2025年市盈率提升至8倍，目標價上調(diào)至2.65港元，上調(diào)至買入評級。
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