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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)上漲0.98%，跑贏滬深300指數(shù)0.97pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指3.73pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第1，表現(xiàn)較好。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲3.38%，跑贏恒生國(guó)企指數(shù)4.94pp。
　　上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，君實(shí)生物的JS207、三生制藥的注射用SSGJ-705的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦；百濟(jì)神州的BG-60366片的IND申請(qǐng)新進(jìn)承辦。澤璟制藥的ZG005、恒瑞醫(yī)藥的RSS0393正在進(jìn)行二期臨床；甘李藥業(yè)的博凡格魯肽正在進(jìn)行一期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：商保與創(chuàng)新藥協(xié)同發(fā)展，支付改革釋放紅利。
　　3月25日，廣州試點(diǎn)創(chuàng)新藥械“醫(yī)保+商?！蓖浇Y(jié)算，將創(chuàng)新藥械納入商業(yè)健康保險(xiǎn)保障，進(jìn)一步邁出創(chuàng)新藥械的多元化支付探索。此前，上海市衛(wèi)健委提出積極推薦本市創(chuàng)新藥納入國(guó)家醫(yī)保丙類(lèi)目錄。全國(guó)各地均在積極推進(jìn)創(chuàng)新藥械的多渠道支付覆蓋和支持，為患者帶來(lái)福音，更對(duì)創(chuàng)新藥市場(chǎng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有望重塑行業(yè)發(fā)展軌跡。
　　從商業(yè)健康保險(xiǎn)角度來(lái)看，惠民保、百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)、中高端醫(yī)療險(xiǎn)等產(chǎn)品不斷豐富。免息金融分期支付方案也在探索中，多元化支付體系逐步成型。這有利于提高患者對(duì)創(chuàng)新藥的可及性，刺激市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)形成有力支持。建議重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)實(shí)力強(qiáng)且已有商業(yè)化創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市的企業(yè)，如百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物（H）、康方生物（H）等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無(wú)法無(wú)限擴(kuò)張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機(jī)會(huì)，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費(fèi)渠道：院內(nèi)支付、自費(fèi)支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴(kuò)容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、派林生物、千紅制藥。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險(xiǎn)。