>> 國(guó)金證券-債市基本面點(diǎn)評(píng)報(bào)告：提前啟動(dòng)的春旺-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲 |
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PMI回升斜率放緩
3月制造業(yè)PMI在臨界值以上進(jìn)一步回升0.3個(gè)點(diǎn)至50.5，春旺效應(yīng)仍在，力度卻略低于預(yù)期。分項(xiàng)指標(biāo)顯示產(chǎn)需進(jìn)一步修復(fù)仍是主要支撐，新訂單指數(shù)及生產(chǎn)指數(shù)分別在臨界值以上回升0.7、0.1個(gè)點(diǎn)，其中新出口訂單回升0.4個(gè)點(diǎn)；此外供貨商配送時(shí)間下降0.7個(gè)點(diǎn)也對(duì)總指數(shù)構(gòu)成反向支撐，原材料庫(kù)存小幅上升0.2個(gè)點(diǎn)，其它分項(xiàng)指標(biāo)均有不同程度回落。
如何評(píng)估今年3月的春旺成色？
若考慮春節(jié)假期位置，則今年3月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)實(shí)際并未弱于季節(jié)性。需求邊際恢復(fù)強(qiáng)于供給，新動(dòng)能強(qiáng)于舊動(dòng)能。倘若簡(jiǎn)單從環(huán)比角度來(lái)看，3月PMI讀數(shù)較2月僅提升0.3個(gè)點(diǎn)，明顯弱于往年同期平均回升約0.6個(gè)點(diǎn)的幅度。但如果參考春節(jié)假期位置與今年相仿的2017年(大年初一為1月28日)，彼時(shí)3月PMI讀數(shù)環(huán)比回升幅度為0.2個(gè)點(diǎn)，那么對(duì)比來(lái)看，今年3月的PMI環(huán)比表現(xiàn)并不算弱，只是春旺前置，春季的高斜率復(fù)蘇前移到了2月。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)新動(dòng)能強(qiáng)于舊動(dòng)能的特征，一方面，本月計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均位于55.0以上較高景氣區(qū)間，而高耗能行業(yè)PMI在臨界值以下繼續(xù)下降；另一方面，本月新興產(chǎn)業(yè)EPMI指數(shù)大幅回升10.6個(gè)點(diǎn)至59.6。
價(jià)格信號(hào)再度走弱，庫(kù)存位置向好
原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格繼上月短暫上行至擴(kuò)展區(qū)間后，本月再度大幅回落1.0個(gè)點(diǎn)至49.8，出廠價(jià)格在臨界值以下繼續(xù)回落。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，非金屬及黑色系價(jià)格受房地產(chǎn)開(kāi)工及投資壓制整體走弱，國(guó)外市場(chǎng)主導(dǎo)的油價(jià)則主要受OPEC+補(bǔ)償減產(chǎn)協(xié)議影響，呈小幅上行趨勢(shì)。本月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)轉(zhuǎn)為回落，結(jié)合需求恢復(fù)斜率強(qiáng)于供給的情況，本月出現(xiàn)了階段性被動(dòng)去庫(kù)的局面。
建筑業(yè)>生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)>消費(fèi)性服務(wù)業(yè)
3月建筑業(yè)PMI讀數(shù)環(huán)比回升0.7個(gè)點(diǎn)至53.4，主要是受氣候轉(zhuǎn)暖，各地建設(shè)項(xiàng)目加快推進(jìn)等因素支撐。但建筑業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)大幅下降4.2個(gè)點(diǎn)至41.4，，幾乎再次回到去年9月的歷史低位，這無(wú)疑為今年的就業(yè)市場(chǎng)再添一份壓力。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)向好帶動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI弱回升，而與居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退而有所回落。
本月PMI趨勢(shì)值回落至-2.0%，延續(xù)近一個(gè)季度緩慢上行中偶有震蕩的趨勢(shì)?；乜唇肽甑腜MI指數(shù)運(yùn)行情況，主要有以下兩大特征，一是若忽略春節(jié)所在1月的短暫回落，PMI指數(shù)已連續(xù)6個(gè)月落在臨界值上；二是近年來(lái)在無(wú)異常事件干擾的情況下，3月多數(shù)情況下是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高點(diǎn)。綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在底部企穩(wěn)的信號(hào)較為明確，但考慮到外需壓力還未體現(xiàn)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，本輪周期高度有限，對(duì)債市構(gòu)成的威脅可能也相對(duì)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)口徑誤差。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)大多為抽樣，恐與現(xiàn)實(shí)情況有些許出入。
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