>> 華泰證券-固收深度研究：全球秩序重建下的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)——新時(shí)代的底層邏輯系列之二-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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核心觀點(diǎn)
全球經(jīng)濟(jì)正處于百年未有之大變局。美國(guó)曾通過(guò)美元循環(huán)的設(shè)計(jì)暫時(shí)解決了“特里芬難題”，但背后是美國(guó)“雙赤字”、貧富差距、全球貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等矛盾，推動(dòng)全球從“大緩和”走向“大沖撞”，這一變化是我們理解當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和資產(chǎn)配置策略最重要的底層邏輯。經(jīng)濟(jì)方面，我們關(guān)注“時(shí)代之變”對(duì)全球的增長(zhǎng)和通脹中樞、供需結(jié)構(gòu)、全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)性等影響。資產(chǎn)方面，首先需要改變思維模式，其次關(guān)注“確定性稀缺”環(huán)境下的投資邏輯、并尋找“相對(duì)確定性”機(jī)會(huì)，此外關(guān)注全球資金再平衡和美元信用變遷帶來(lái)的長(zhǎng)期影響。
“大緩和”時(shí)代的支柱、紅利與失衡
從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，全球開(kāi)啟了一段時(shí)間的“大緩和”時(shí)代，運(yùn)行機(jī)制包含三大支柱——“三角分工”的生產(chǎn)模式、美元循環(huán)為核心的金融體系、一體化的治理架構(gòu)與規(guī)則。在此背景下，歐美國(guó)家受益于“大緩和”時(shí)代的全球化紅利，占據(jù)了規(guī)則制定和財(cái)富分配的主導(dǎo)地位，通過(guò)供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈與循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，中國(guó)亦享受了和平、入世、人口與改革的時(shí)代紅利。但“大緩和”時(shí)代也導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的諸多失衡，美國(guó)表現(xiàn)為“雙赤字”、產(chǎn)業(yè)空心化和貧富差距增大等，全球表現(xiàn)為貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)失衡、紅利分配不平等、儲(chǔ)蓄過(guò)剩、債務(wù)問(wèn)題等，暗藏著脆弱性。
“大沖撞”時(shí)代的秩序重建與變革
全球經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部失衡逐漸顯現(xiàn)之后，開(kāi)始進(jìn)入到“大沖撞”時(shí)代，具體表現(xiàn)為：底層邏輯上，發(fā)展側(cè)重點(diǎn)從“效率”轉(zhuǎn)向“安全”；經(jīng)濟(jì)上，貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化盛行；政治上，地緣沖突加??；制度上，全球治理進(jìn)入真空期。這是我們理解當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的背景板，其一，當(dāng)前正在發(fā)生的三場(chǎng)革命：能源革命、AI革命、新媒體革命；其二，理解特朗普2.0：美國(guó)優(yōu)先、“正本清源”、開(kāi)源節(jié)流、先破后立；其三，理解歐洲：戰(zhàn)略自主+競(jìng)爭(zhēng)力重建+財(cái)政突破；其四，理解中國(guó)的政策應(yīng)對(duì)：新舊動(dòng)能切換+結(jié)構(gòu)性改革+提振內(nèi)需。
“大沖撞”時(shí)代有哪些經(jīng)濟(jì)影響？
“大沖撞”之下，全球經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生如下趨勢(shì)性變化：第一，量?jī)r(jià)方面，短期看，“大沖撞”對(duì)美國(guó)的直接影響偏滯脹，其余國(guó)家影響不對(duì)稱(chēng)，但長(zhǎng)期依賴(lài)AI革命的進(jìn)展。第二，需求端，預(yù)計(jì)全球?qū)用娉尸F(xiàn)出投資率和儲(chǔ)蓄率上升、消費(fèi)率下降的趨勢(shì)，但中國(guó)的消費(fèi)傾向存在提升空間。第三，供給端，各國(guó)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈回流和多極化布局，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由虛向?qū)崳呒夹g(shù)制造業(yè)與信息服務(wù)業(yè)等相對(duì)受益。第四，全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)之間從共振走向分化，“增量經(jīng)濟(jì)”進(jìn)入“存量競(jìng)爭(zhēng)”，全球經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位和資金再平衡等關(guān)注度上升。
“大沖撞”時(shí)代有哪些資產(chǎn)啟示？
“大沖撞”時(shí)代對(duì)于資產(chǎn)有如下幾方面啟示：第一，首先需要改變思維模式，過(guò)去的一些思維定式和市場(chǎng)信仰不再有效，線(xiàn)性外推、均值回歸、加杠桿賺時(shí)代beta等思維也要改變；第二，“大沖撞”背景下“確定性”稀缺，交易轉(zhuǎn)向短視化和右側(cè)思維，關(guān)注避險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)，同時(shí)做好反脆弱和流動(dòng)性底線(xiàn)；第三，尋找“相對(duì)確定性”的機(jī)會(huì)，例如戰(zhàn)略資源品、地緣性資產(chǎn)與新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)物資產(chǎn)；也可關(guān)注AI投資等主題性機(jī)會(huì)與全球投資與消費(fèi)中樞變化帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)；第四，關(guān)注全球資金再平衡；第五，美元循環(huán)和美債信用等深層次變化還處在演繹過(guò)程之中。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)等關(guān)稅政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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