>> 國(guó)盛證券-森馬服飾(002563)渠道優(yōu)化推進(jìn)順利，2024年收入健康增長(zhǎng)-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大?。?/td>
| 720KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
2024年公司收入同比+7%/歸母凈利潤(rùn)同比+1%。1）2024全年公司收入為146.3億元，同比+7%；歸母凈利潤(rùn)為11.4億元，同比+1%；扣非歸母凈利潤(rùn)為10.8億元，同比+6%。1）盈利質(zhì)量方面，2024年毛利率同比-0.2pct至43.8%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%，銷售費(fèi)用率提升系新開門店及線上投流費(fèi)用增加；全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.9億元（上一年同期為4.8億元）；綜合以上，凈利率同比-0.4pct至7.8%；2）2024全年現(xiàn)金分紅總額9.4億元，股利支付率83%，股息率5%。
2024Q4公司收入同比+10%/歸母凈利潤(rùn)同比+32%。2024Q4公司收入為52.3億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)為3.8億元；同比+32%，扣非歸母凈利潤(rùn)為3.5億元，同比+42%。盈利質(zhì)量方面，2024Q4公司毛利率同比-1.7pct至42.1%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%；2024Q4公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.73億元（上一年同期為2.84億元）；綜合以上，凈利率同比+1.2pct至7.3%。
童裝業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)，成人服飾業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。公司強(qiáng)化產(chǎn)品功能性及面料研發(fā)，圍繞消費(fèi)者深化產(chǎn)品改革，同時(shí)推進(jìn)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)彈性，以實(shí)現(xiàn)促進(jìn)銷售、控本降費(fèi)、效率提升，我們判斷將繼續(xù)在童裝和成人裝業(yè)務(wù)上有所體現(xiàn)。分業(yè)務(wù)來看：1）兒童服飾：2024年業(yè)務(wù)收入同比+10.0%至102.7億元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，門店數(shù)量?jī)粼?80家（新開959家，關(guān)閉679家）至5514家，總面積增加4%；2）休閑服飾：2024年業(yè)務(wù)收入同比+0.4%至41.9億元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，門店數(shù)量?jī)粼?08家（（新開533家，關(guān)閉425家）至2811家，總面積增加6%。公司梳理森馬品牌定位，強(qiáng)化店鋪形象一致性，提升產(chǎn)品品質(zhì)感，并在陳列上優(yōu)化品類呈現(xiàn)，截至2024年底“新森馬”形象店數(shù)量超過500家。
電商毛利率持續(xù)提升，線下渠道優(yōu)化順利，全年店數(shù)凈增接近400家。分渠道來看：1）線上：公司打通全域一體化，完善全渠道建設(shè)，電商2024年收入同比+7.1%至66.7億元，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、折扣管理有效，電商毛利率同比+2.4pct至45.4%；2）線下：我們判斷開店表現(xiàn)超出預(yù)期，2024全年新開門店超過1400家/凈增接近400家，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化順利。具體分銷售模式來看，2024年直營(yíng)/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7億元，毛利率同比分別-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%（（我們根據(jù)業(yè)務(wù)情況判斷加盟毛利率下降主要系貨品結(jié)構(gòu)影響），門店分別新開417/1045家，同時(shí)分別關(guān)閉118/949家，即直營(yíng)/加盟門店數(shù)量分別較年初凈增299家/凈增96家至980/7260家。我們判斷2025年公司將繼續(xù)新開優(yōu)質(zhì)店鋪，中長(zhǎng)期效率提升有望持續(xù)帶動(dòng)門店質(zhì)量?jī)?yōu)化。
期末存貨同比增加，現(xiàn)金流管理基本正常。1）庫(kù)存同比有所增加：2024年期末存貨同比+27%至34.8億元，我們判斷主要系2024年冬季貨品增加所致；全年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-18.8天至136.4天，整體表現(xiàn)可控。2）現(xiàn)金流管理正常：2024全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~12.6億元（約為同期歸母凈利潤(rùn)的1.1倍）。
2025年收入及業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)健成長(zhǎng)。根據(jù)行業(yè)趨勢(shì)我們判斷2025Q1公司流水端同比穩(wěn)健增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)。綜合考慮全年業(yè)務(wù)渠道規(guī)劃及后續(xù)季度業(yè)績(jī)基數(shù)，我們估計(jì)2024年公司收入及業(yè)績(jī)同比有望健康增長(zhǎng)高單位數(shù)。
投資建議。公司是大眾服飾及童裝龍頭，我們根據(jù)公司近況略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為12.34/13.76/15.21億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；森馬品牌業(yè)務(wù)改革不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
|
|
