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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入449.29億元，同比+6.80%；歸母凈利潤(rùn)14.80億元，同比+36.96%；扣非凈利潤(rùn)13.27億元，同比+27.28%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入113.42億元，同比+0.32%，環(huán)比+23.47%；歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同比28.44%，環(huán)比73.03%；扣非凈利潤(rùn)4.70億元，同比16.52%，環(huán)比71.56%。
　　盈利能力大幅提升，創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。2024年公司毛利率8.68%，同比+1.05pct；凈利率4.16%，同比+0.76pct。Q4單季毛利率11.54%，同比環(huán)比分別+2.13/+3.24pct；凈利率5.45%，同比環(huán)比分別+0.77/+1.04pct，盈利能力大幅提升。單車營(yíng)收33.78萬元，同比+0.91萬元，再創(chuàng)歷史新高，主要原因在于持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化和新能源細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)突破。Q4公司期間費(fèi)率2.65%，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.05%/0.55%/-0.71%，同比分別+0.55/-0.79/-0.02pct，環(huán)比分別+0.26/-0.24/-0.18pct。研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，2024年該項(xiàng)費(fèi)用達(dá)到7.99億元，同比增加35.75%；Q4單季研發(fā)投入2.00億元，同比增加15.60%。
　　重汽市場(chǎng)份額逆勢(shì)增長(zhǎng)，新能源重卡市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2024年，行業(yè)重卡累銷91.2萬輛，同比下降1.0%，重汽銷售13.3萬輛，同比增長(zhǎng)4.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)同期水平。重汽市占率14.58%，同比+0.53pct，整體市占率創(chuàng)歷史新高。其中，重汽在新能源重卡市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，銷量達(dá)到0.62萬輛，同比增長(zhǎng)676.6%；市占率7.52%，同比+5.25pct。大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策向新能源重卡傾斜，刺激市場(chǎng)需求釋放。重汽在新能源領(lǐng)域全面布局純電動(dòng)、混電動(dòng)力和氫燃料電池三大技術(shù)路線，憑借其技術(shù)突破和降本降耗的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高新能源重卡市占率。
　　受益補(bǔ)貼+出口，重卡龍頭再創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目開工將會(huì)帶來重卡的增量，國(guó)四補(bǔ)貼實(shí)施帶來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)機(jī)遇。新能源重卡需求持續(xù)攀升。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)重卡出口量達(dá)到29.3萬輛，同比增加8.9%。重汽出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，連續(xù)二十年位居國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)出口首位。受“一帶一路”沿線需求拉動(dòng)和海外基建項(xiàng)目增加，東南亞、非洲和中東市場(chǎng)前景廣闊。中國(guó)重汽有望憑借在新能源動(dòng)力的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模化生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)，出口銷量持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：重卡市場(chǎng)開啟新一輪向上周期。老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新補(bǔ)貼首次將天然氣重卡納入補(bǔ)貼范圍，并對(duì)新能源貨車及國(guó)六燃油車實(shí)施差別化補(bǔ)貼。一輛提前報(bào)廢時(shí)間滿4年的重卡，報(bào)廢后再購(gòu)買4軸以上新能源營(yíng)運(yùn)貨車，將享受14萬元的補(bǔ)貼。國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)在2025年進(jìn)入集中置換期，重汽作為行業(yè)龍頭將率先受益。預(yù)計(jì)25-27年公司營(yíng)業(yè)收入分別為572.7/656.7/716.4億元，同比增長(zhǎng)27.48%/14.66%/9.09%；歸母凈利潤(rùn)分別為17.1/21.3/24.3億元，同比增長(zhǎng)15.76%/24.24%/13.94%，對(duì)應(yīng)PE分別為14.12/11.37/9.98，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡銷量不及預(yù)期，出口不及預(yù)期，運(yùn)價(jià)不及預(yù)期。