>> 華泰證券-中國重汽(000951)業(yè)績超預(yù)期，看好景氣向上釋放彈性-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司24年營收449.29億元（yoy+6.80%），歸母凈利14.80億元（yoy+36.96%），扣非凈利13.27億元（yoy+27.28%），Q4營收113.42億元（yoy+0.32%，qoq+23.47%），歸母凈利5.46億元（yoy+28.44%，qoq+73.03%），同時延續(xù)高分紅政策，分紅比例55%。公司Q4業(yè)績超預(yù)期，我們認(rèn)為系國三車以舊換新政策在24Q4落地釋放了需求增量，以及公司延續(xù)降本控費、發(fā)揮龍頭效應(yīng)，往25年看，以舊換新政策范圍擴(kuò)大至國四車與LNG車有望釋放更多置換需求，疊加新能源車滲透加速，行業(yè)總銷量或超過百萬輛，公司作為行業(yè)頭部有望繼續(xù)享受量利齊升，維持買入評級。
單車盈利能力超預(yù)期，延續(xù)中期高分紅水平
24年公司盈利表現(xiàn)超我們預(yù)期：24年實現(xiàn)毛利率8.68%/yoy+0.83pct，歸母凈利率3.29%/yoy+0.72pct，其中期間費率2.8%/yoy+0.1pct，有所增加系研發(fā)費率yoy+0.4pct,銷管費率呈下降態(tài)勢。24Q4毛利率為11.54%，yoy+2pct/qoq+3.2pct，歸母凈利率為4.81%，yoy+1.1pct/qoq+1.4pct,其中期間費率yoy-0.03/qoq-0.5pct至2.65%。我們認(rèn)為盈利能力改善系行業(yè)穩(wěn)增長，疊加公司發(fā)揮頭部效應(yīng)+內(nèi)部降本力度加大：24年公司銷量13.3萬輛/yoy+4%，上險量為6.6萬輛/yoy+7%，出口6.7萬輛/yoy+2%，其中單車收入27萬元/yoy+4千元，單車毛利2萬元/yoy+2.4千元，期末現(xiàn)金余額為116億元。良好的盈利水平和充裕的在手現(xiàn)金支撐高分紅政策延續(xù)，本次公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.05元（含稅），疊加中期分紅，公司股利支付率為55%。
補(bǔ)貼擴(kuò)大至國四與LNG，25年行業(yè)景氣向上，公司業(yè)績或釋放更大彈性
我們預(yù)計25年重卡總銷量為102萬輛/yoy+13%，其中內(nèi)需/出口為68/34萬輛，內(nèi)需或有較多改善，得益于：①以舊換新范圍擴(kuò)大至國四車與LNG車，國四車存量顯著高于國三，且補(bǔ)貼下的LNG車經(jīng)濟(jì)性更顯著，且本次置換補(bǔ)貼政策執(zhí)行時間長、市場宣傳廣泛，有望提振置換需求釋放；②24年終端價格競爭激烈，部分車型已處于價格底部，考慮行業(yè)當(dāng)前庫存良性、全年內(nèi)需景氣度較好，部分廠商開始提價，我們預(yù)計25年行業(yè)有望呈量價齊升。重汽穩(wěn)居國內(nèi)重卡頭部，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、釋放規(guī)模效應(yīng)、持續(xù)降本增效，疊加行業(yè)景氣較好，25年有望繼續(xù)改善單車盈利，釋放業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-2027年EPS為1.50/1.72/2.12元（25-26年調(diào)整幅度-1%/-8.5%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司的重卡頭部地位穩(wěn)固以及利潤彈性更大，應(yīng)享有估值溢價，給予公司25年17倍PE，目標(biāo)價25.50元（前值19.76元/24年13倍PE），維持買入評級。
風(fēng)險提示：商用車銷量不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
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