>> 華泰證券-興發(fā)集團(600141)24年凈利增加，新項目穩(wěn)步推進-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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興發(fā)集團3月31日發(fā)布24年年報：2024年實現(xiàn)營收283.96億元（yoy+0.4%），歸母凈利16.0億元（yoy+14.3%），扣非凈利16.0億元（yoy+21.8%）。其中Q4實現(xiàn)營收63.5億元（yoy+1.7%，qoq-26.6%），歸母凈利2.9億元（yoy-35.8%，qoq-43.6%）。24年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。24Q4歸母凈利低于我們前瞻預期（4.0億元），主要系24Q4計提3.6億資產(chǎn)減值損失。考慮新項目有序推進，維持“增持”評級。
磷肥量價同比回升，綜合毛利率yoy+3.4pct至19.5%
24年農(nóng)藥營收52.0億元，銷量24.5萬噸，下游需求較疲軟，均價yoy-15%至2.1萬元/噸；肥料需求端有所支撐，板塊營收yoy+12%至40.5億元，銷量yoy+3%至128.1萬噸，均價yoy+9%至0.3萬元/噸；特種化學品板塊營收52.8億元，銷量51.4萬噸，均價yoy-8%至1.0萬元/噸；有機硅系列產(chǎn)品需求端仍待復蘇，板塊營收yoy+23%至26.5億元，下游應用領域拓寬，銷量yoy+34%至25.0萬噸，均價yoy-8%至1.1萬元/噸。24年綜合毛利率yoy+3.4pct至19.5%，期間費用率同比+0.9pct至8.9%。
磷肥價格年初以來有所上漲，有機硅景氣或逐步改善
據(jù)百川盈孚，3月31日磷礦石/黃磷/一銨/二銨/草甘膦價格分別0.10/2.41/0.33/0.35/2.30萬元/噸，較年初+0%/+4%/+11%/-1%/-3%。有機硅方面，3月31日DMC/107膠價格較年初+12%/+10%至1.45/1.48萬元/噸，伴隨行業(yè)新增產(chǎn)能逐步減少，內(nèi)需復蘇及出口等帶動下產(chǎn)品景氣或逐步迎來改善。
新項目穩(wěn)步推進，未來有望增厚公司利潤
據(jù)24年報，瓦屋100萬噸/年光電選礦項目、后坪200萬噸/年磷礦選礦及管道輸送項目投入運行，興福電子2萬噸/年電子級氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸/年電子級氨氣項目、興晨公司2萬噸/年2,4-D項目等陸續(xù)建成投產(chǎn)，興福電子電子級雙氧水擴建、興華磷化工3.5萬噸/年有機磷阻燃劑等項目加快推進，建成后將為公司帶來新的利潤增長點。
盈利預測與估值
考慮到有機硅、草甘膦等產(chǎn)品景氣階段性仍偏弱，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤19.7/22.9億元（前值為22.4/24.5億元），引入27年25.8億元的歸母凈利潤，25-27年歸母凈利同比+23%/+16%/+12%，EPS1.79/2.08/2.34元，結合可比公司25年平均15倍Wind一致預期PE，給予公司25年15倍PE估值，給予目標價26.85元，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期。
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