>> 華泰證券-航天電器(002025)需求快速修復(fù)，業(yè)績高增可期-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
1002KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
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航天電器發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收50.25億元（yoy-19.08%），歸母凈利3.47億元（yoy-53.75%），低于我們此前預(yù)期的6.60億元歸母凈利潤，主要系24年防務(wù)領(lǐng)域需求階段性放緩，公司批產(chǎn)任務(wù)訂單不飽滿，同時公司根據(jù)重點市場和客戶需求，適度調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。考慮到25年是“十四五”末年，國防建設(shè)需要完成既定規(guī)劃，我們判斷此前積壓的需求將快速釋放。目前公司資產(chǎn)負債表中存貨、合同負債等反應(yīng)需求的前瞻性指標(biāo)或說明公司下游景氣度在快速恢復(fù)，預(yù)計公司全年收入和凈利潤將實現(xiàn)較快增長，維持“買入”評級。
光通信業(yè)務(wù)保持增長，產(chǎn)品盈利能力維持穩(wěn)定
24年受行業(yè)影響公司多個業(yè)務(wù)銷售收入有所下滑，其中繼電器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.49億元（yoy-23.66%），毛利率47.11%（yoy+1.58pct）；連接器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.88億元（yoy-23.57%），毛利率38.68%（yoy+0.89pct）；電機業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.16億元（yoy-11.25%），毛利率35.61%（yoy+0.36pct）；光通信器件實現(xiàn)收入1.45億元（yoy+7.38%），主要系A(chǔ)I發(fā)展拉動產(chǎn)品需求，毛利率24.61%（yoy+1.31pct）。公司降本增效成果明顯，整體盈利能力保持穩(wěn)定。24年公司期間費用率29.15%（yoy+7.01pct），主要系公司收入下降，但各項費用開支相對剛性所致。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)負債表預(yù)示需求明顯改善
24年公司加快打造新質(zhì)生產(chǎn)力，布局新賽道，其中大功率互連及組件、芯片測試組件和微波組件等新產(chǎn)品訂貨實現(xiàn)較快增長；25年3月公司擬收購控股子公司江蘇奧雷光電32.70%股權(quán)，以實現(xiàn)光電產(chǎn)品在防務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用和發(fā)展，有助于公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化；同時24年底公司入駐貴州航天基礎(chǔ)件智能制造產(chǎn)業(yè)園并順利投產(chǎn)，產(chǎn)能擴大，競爭力提升。公司24年末合同負債為1.37億元（yoy+87.46%）；存貨為18.51億元（yoy+74.16%），其中原材料、發(fā)出商品和庫存都有明顯增長，或說明公司下游景氣度正快速恢復(fù)，公司積極備貨以應(yīng)對后續(xù)需求釋放。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司特種行業(yè)下游持續(xù)推進低成本采購，我們下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.74/10.43/13.30億元（前值2025-2026年分別為9.51/11.87億元，分別下調(diào)19%/12%）。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為43倍，給予公司25年43倍PE，目標(biāo)價73.44元（前值81.12元，基于25年39倍PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品價格下降風(fēng)險。
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