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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)。
　　新興業(yè)務(wù)量質(zhì)雙升，水利水電新簽合同增速較快。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11,603.11億元，同降8.17%，其中，基建/設(shè)計(jì)咨詢(xún)/裝備制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入為9928.53/174.18/248.13/482.80億元，同比-8.71%/-4.59%/-9.36%/-5.17%。2024年歸母凈利潤(rùn)278.87億元，同降16.71%。2024年新簽合同額27,151.8億元，同降12.4%，其中工程建造/設(shè)計(jì)咨詢(xún)/裝備制造/特色地產(chǎn)/資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)/資源利用/金融物貿(mào)│新興業(yè)務(wù)新簽合同額為18,710.1/258.2/571/434.3/1,762.3/272.0/886.5/4,257.4億元，同比-16.9%/-7.0%/-17.0%/-37.6%/-0.6%/-18.7%/-1.5%/+11.3%。工程建造方面，鐵路/公路/市政/城軌/房建新簽合同金額為3,194.2/1,673.6/1,936.3/727.0/9,211.6億元，同比+0.3%/-24.3%/-25.9%/-55.8%/-19.7%。新興業(yè)務(wù)中，水利水電/清潔能源/生態(tài)環(huán)保新簽合同額為1,042.4/ 1,200.3/616.7億元，同比+50%/+22.6%/-36.6%。
　　設(shè)計(jì)咨詢(xún)毛利率有所提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流維持凈流入。2024年公司毛利率為9.98%，同降0.17pct，其中基建/設(shè)計(jì)咨詢(xún)/裝備制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)毛利率為8.62%/29.12%/20.42%/14.44%，同比-0.24/+0.76/-0.79/-0.07pct。凈利率為2.66%，同降0.33pct。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為280.51億元,較上年同期少流入103.12億元，主要是公司積極采取有效措施加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，持續(xù)保持較好現(xiàn)金流水平。
　　深耕海外提質(zhì)增速，“第二曲線”加力拓圍。2024年公司海外業(yè)務(wù)新簽合同額2,209億元，占公司新簽合同額8%，同增10.6%，匈塞鐵路、秘魯錢(qián)凱隧道、孟加拉帕德瑪大橋鐵路連接線、格魯吉亞KK公路隧道、尼泊爾引水隧道等重大工程穩(wěn)步推進(jìn)。公司“第二曲線”業(yè)務(wù)新簽合同額4,257億元，同比增長(zhǎng)11%，中標(biāo)多項(xiàng)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田項(xiàng)目、貴州省銅仁市花灘子水庫(kù)工程項(xiàng)目、阿拉善盟內(nèi)蒙古西部荒漠綜合治理項(xiàng)目（二期)等多項(xiàng)重大工程。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為285.60、297.88、315.54億元，分別同比+2.42%/+4.30%/+5.93%，對(duì)應(yīng)P/E分別為5.04/4.83/4.56x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單、應(yīng)收賬款不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。