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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)2025-2026、增加2027年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為7.04（原值7.41）、7.36（原值7.88）、7.69億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51、0.53、0.55元。參考可比公司估值（表1），考慮公司自由現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，分紅比例提升至高水平，給予公司2025年16倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.16元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　建造收入下降以及資產(chǎn)減值增加導(dǎo)致公司2024年業(yè)績(jī)下滑。1）2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.99億元，同比下滑14%；歸屬凈利潤(rùn)5.85億元，同比下滑7%；扣非歸屬凈利潤(rùn)5.79億元，同比下滑6%。2024Q4單季實(shí)現(xiàn)收入8.55億元，環(huán)比下滑3%；歸屬凈利潤(rùn)8144萬(wàn)元，環(huán)比下滑59%，同比下滑13%。2024年公司建造收入僅3733萬(wàn)元，較2023年減少7.8億元，導(dǎo)致公司營(yíng)收下滑。2）公司對(duì)葫蘆島危廢項(xiàng)目計(jì)提1.29億元資產(chǎn)減值損失，拖累利潤(rùn)。3）毛利率方面，2024年毛利率同比增加6.92pct至45.44%，主要由于低毛利建造收入占比減少所致。
　　運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)再創(chuàng)新高。2024年公司運(yùn)營(yíng)收入29.64億元，同比增長(zhǎng)8%。運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能4.03萬(wàn)噸/日，新增運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能800噸/日；全年垃圾處置量1438萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%；供氣量56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31%，各主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　分紅比例超預(yù)期提升至71.45%，超過(guò)分紅承諾。1）2024年中報(bào)時(shí)，公司推出未來(lái)三年高分紅規(guī)劃，規(guī)劃2024-2026每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)應(yīng)分別不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的40%、45%、50%。公司2024年實(shí)際現(xiàn)金分紅金額4.18億元，現(xiàn)金分紅比例大幅提升至71.45%，超過(guò)分紅承諾，超出市場(chǎng)預(yù)期，明確體現(xiàn)公司對(duì)于股東回報(bào)的重視，充分展示與投資者分享公司價(jià)值的意愿。2）2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~14.39億元，同比增長(zhǎng)47%，主要由于電費(fèi)及國(guó)補(bǔ)收回款項(xiàng)增加，以及計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的建設(shè)支出減少等原因所致。資本開(kāi)支3.70億元，同比下降49%，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，分紅能力顯著增強(qiáng)，支撐未來(lái)持續(xù)高分紅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、回款低于預(yù)期等。