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公告要點(diǎn)：公司2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.31億元，同環(huán)比分別-10.03%/-9.15%；歸母凈利潤為-24.09億元；扣非后歸母凈利潤-25.10億元（2024Q3為-3.23億元，2023Q4為-11.89億元）。
　　公司整體業(yè)績符合我們預(yù)期。1）2024Q4公司毛利率同環(huán)比下降。公司Q4總銷量為8.78萬輛，同環(huán)比分別-15.98%/-19.62%，其中乘用車銷售3.54萬臺(tái)，同環(huán)比分別-15.07%/-32.93%，商用車Q4銷售5.24萬臺(tái)，同環(huán)比分別-16.59%/-7.17%（蔚來銷量自2024/1起不再并入江淮產(chǎn)銷快訊口徑，此處同環(huán)比數(shù)據(jù)均已回溯調(diào)整）。Q4單季度銷售毛利率為7.75%，同環(huán)比分別-3.08%/-3.62%。2）費(fèi)用率：公司Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%/5.72%/5.29%，同比分別-4.3/+1.0/+1.5pct，環(huán)比分別2.3/+1.7/+1.2pct，銷售費(fèi)用率變化主因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整。3）投資收益：公司Q4投資收益為-9億元，同比轉(zhuǎn)虧，主因?yàn)榇蟊姲不?024年虧損擴(kuò)大至-53.5億元（2023年同期為-18.0億元）。4）其他收益&資產(chǎn)處置收益：Q4單季度其他收益為0.85億元，同環(huán)比分別-83.29%/+23.68%，同比下滑主要為政府補(bǔ)助減少；資產(chǎn)處置收益為0.10億元，同環(huán)比分別-98.4%/-98.2%。4）公司24Q4最終實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-25.10億元。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司與華為在產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售和服務(wù)等領(lǐng)域全面戰(zhàn)略合作，著力打造豪華智能網(wǎng)聯(lián)電動(dòng)汽車尊界S800，目前已正式亮相；與大眾戰(zhàn)略合作進(jìn)展順利；與寧德時(shí)代、科大訊飛等科技型企業(yè)的協(xié)同合作持續(xù)深化，加速生態(tài)融合；公司商用車業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定。由于大眾安徽虧損幅度超我們預(yù)期，我們下調(diào)公司2025/2026年歸母凈利潤預(yù)期至8.4/15.9億元（原為9.1/16.1億元），我們預(yù)測公司2027年歸母凈利潤為33.9億元。對(duì)應(yīng)PE為91/48/23倍，由于公司對(duì)外合作進(jìn)展順利，新車上市在即，我們?nèi)跃S持江淮汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車行業(yè)景氣度低于預(yù)期；對(duì)外合作進(jìn)展低于預(yù)期；芯片/電池等關(guān)鍵零部件供應(yīng)鏈不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)等。