>> 申萬宏源-陽谷華泰(300121)年底費(fèi)用計提影響，盈利明顯下滑，25年有望輕裝上陣-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬昕曄,趙文琪 |
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公司公告：2024年實(shí)現(xiàn)收入34.31億元（YoY-0.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元（YoY-36.9%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.88億元（YoY-36.4%），主要由于促進(jìn)劑、不溶硫盈利低迷以及轉(zhuǎn)債費(fèi)用增加；其中24Q4實(shí)現(xiàn)收入8.96億元（YoY+8.24%，QoQ+5.62%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤716萬元（YoY-84%，QoQ-84.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2316萬元（YoY-48.4%，QoQ-43.2%），主要由于年底費(fèi)用計提影響，以及部分原料成本上行影響，非經(jīng)損失主要為減值影響。
24年助劑銷量得益于公司頭部地位及下游輪胎需求穩(wěn)健，穩(wěn)步提升，但促進(jìn)劑及不溶硫受格局及原料波動影響，盈利承壓，部分新項(xiàng)目投入初期盈利壓力較大。依據(jù)公告內(nèi)容，公司高性能橡膠助劑（主要包括防焦劑、促進(jìn)劑、不溶硫）2024年收入約19.58億元（YoY-5.76%），銷量受益于下游需求拉動及公司穩(wěn)健的市場地位，同比增加4.1%至12.2萬噸。產(chǎn)品價格及盈利方面，防焦劑價格及盈利相對穩(wěn)定，不溶硫及促進(jìn)劑格局暫未改變，原料如液硫價格全年上行（依據(jù)百川資訊，從年初約1020元/噸上漲至年底1600元/噸），不溶硫價格上行略有滯后盈利承壓，促進(jìn)劑價格及盈利底部震蕩，使得高性能橡膠助劑板塊毛利率同比下滑6.01pct至16.98%。剩余多功能橡膠助劑相對穩(wěn)健，2024年實(shí)現(xiàn)收入14.55億元（YoY+6.34%），銷量同比提升5.0%至10.95萬噸，毛利率同比下滑2.01pct至19.18%，當(dāng)中有部分新項(xiàng)目如硅烷偶聯(lián)劑、氨基樹脂等產(chǎn)品處于投入初期，盈利壓力較大。整體公司毛利率同比下滑4.15pct至18.16%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用整體穩(wěn)定，利息費(fèi)用由于轉(zhuǎn)債費(fèi)用有所增加。整體帶動凈利潤率同比下滑3.21pct至5.6%。
四季度收入創(chuàng)年內(nèi)新高，銷量較為穩(wěn)健，盈利受年底減值計提較多及不溶硫等品種盈利低迷影響。四季度助劑銷量持續(xù)向好，收入創(chuàng)年內(nèi)新高，部分品種如不溶硫原料快速提升，依據(jù)百川資訊，液硫均價環(huán)比提升約19%，而不溶硫價格還未完全傳導(dǎo)，因此盈利受損，四季度毛利率環(huán)比下滑1.89pct至15.76%。費(fèi)用端，年底轉(zhuǎn)債費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失（主要為存貨跌價）、信用減值損失、投資損失，使得凈利潤率環(huán)比下滑4.63pct至0.81%。
部分新項(xiàng)目陸續(xù)開始轉(zhuǎn)固，泰國基地建設(shè)當(dāng)中。截止2024年底，公司固定資產(chǎn)、在建工程分別變化+3.82億元、-2.25億元，主要為促進(jìn)劑DZ生產(chǎn)項(xiàng)目、1萬噸防焦劑改擴(kuò)建項(xiàng)目等。泰國基地目前處于建設(shè)當(dāng)中，泰國基地有利于完善公司海外戰(zhàn)略布局，建立海外產(chǎn)品供應(yīng)能力，提升全球范圍內(nèi)的銷售能力，更加靈活地應(yīng)對關(guān)稅影響。波米收購事宜順利推進(jìn)當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)向電子化學(xué)品領(lǐng)域的延伸，增強(qiáng)市場競爭力。
盈利預(yù)測與估值：考慮不溶硫及促進(jìn)劑短期格局難以改變，盈利底部震蕩，下調(diào)2025-2026年不溶硫及促進(jìn)劑毛利率和盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計三年歸母凈利潤約2.49、3.05（原預(yù)測3.7、4.2億元）、3.53億元，對應(yīng)PE約22、18、15倍。參考助劑可比公司彤程新材、中化國際25年P(guān)E約30.5、48.2倍（Wind一致預(yù)期）以及其他輪胎上游原料簾子布企業(yè)海利得、白炭黑企業(yè)確成股份25年P(guān)E分別約13.5、12.5倍（Wind一致預(yù)期），四家公司平均PE約26倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原料大幅度波動影響價格和盈利；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
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