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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.11億元，同比-6.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元，同比-64.34%。其中，24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.23億元，同比+15.10%，環(huán)比+14.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比+89.94%，環(huán)比+113.98%。
　　草銨膦價格仍處歷史低位，24年公司業(yè)績下滑。受草銨膦價格大幅下跌影響，公司24年業(yè)績承壓。24年，公司農(nóng)藥原藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.01億元，同比-14.45%，毛利率為16.90%，同比-9.36pct；公司農(nóng)藥制劑實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.00億元，同比-9.42%，毛利率為16.80%，同比-3.35pct；公司農(nóng)藥中間體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.79億元，同比+42.49%，毛利率為18.23%，同比-12.83pct。目前我國草銨膦的價格仍處低位，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24年我國草銨膦的市場均價為5.43萬元/噸，同比下降34.2%，截至25年3月28日，我國草銨膦的市場均價已下降至4.55萬元/噸，較年初下降3.2%。價格下跌帶動公司毛利率有所下行，24年公司銷售毛利率為16.80%，同比減少7.28pct。費(fèi)用率方面，24年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%、5.0%、3.6%、0.4%，同比分別變動+0.4、-0.8、-0.2、+0.2pct。截至24年底，原藥方面，公司現(xiàn)有產(chǎn)能8.632萬噸/年，產(chǎn)能利用率94.40%，在建產(chǎn)能2.2萬噸/年；制劑方面，公司現(xiàn)有產(chǎn)能8.12萬噸/年，產(chǎn)能利用率85.95%。
　　產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化，海外精草銨膦制劑的登記工作進(jìn)展順利。24年，公司在綿陽、廣安基地持續(xù)對現(xiàn)有產(chǎn)品工藝優(yōu)化，完善了部分產(chǎn)業(yè)鏈，降本增效效果明顯，不斷提升老產(chǎn)品的競爭力；同時，控股子公司利爾生物對精草銨膦生產(chǎn)線技術(shù)進(jìn)行了優(yōu)化，市場需求穩(wěn)步提升；控股子公司湖北利拓積極實(shí)施1萬噸/年精草銨膦項(xiàng)目的主體建設(shè)，南區(qū)TBZ項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。同時，公司持續(xù)加大海外市場布局，在巴西等大市場積極擴(kuò)展客戶資源，市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大；通過已有海外子公司，營銷網(wǎng)絡(luò)下沉，建立起了快捷高效的營銷響應(yīng)體系；加快布局海外登記，已在8個國家完成了精草銨膦制劑的登記工作；設(shè)立制劑發(fā)展事業(yè)部，統(tǒng)籌品牌制劑、工業(yè)制劑業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：草銨膦價格下跌幅度已放緩，我們上調(diào)25-26年的盈利預(yù)測，新增27年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年的歸母凈利潤分別為4.60（上調(diào)42.2%）/5.06（上調(diào)15.9%）/6.68億元。公司后續(xù)將持續(xù)擴(kuò)充精草銨膦等產(chǎn)能，進(jìn)一步夯實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)力，我們維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險，產(chǎn)品及原料價格波動，農(nóng)藥需求下滑風(fēng)險，環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險。