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核心觀點(diǎn)
　　招商輪船發(fā)布2024年年報(bào)，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)偏弱。招商輪船全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.99億元，同比-0.32%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.07億元，同比+5.59%。分板塊來看，2024年油輪/散貨船/集裝箱船/滾裝船運(yùn)輸業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.35/15.48/13.14/3.37億元，同比-14.52%/+72.24%/+50.55%/+26.58%。
　　回顧2024年，油運(yùn)供需雙弱、散運(yùn)筑底回升、集運(yùn)受紅海拉動(dòng)明顯，多元化業(yè)務(wù)布局帶動(dòng)公司利潤(rùn)提升。全年來看，原油運(yùn)輸是招商輪船2024年業(yè)績(jī)的主要拖累項(xiàng)，其背后的原因一方面是全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟導(dǎo)致OPEC+減產(chǎn)，原油運(yùn)輸需求下降；另一方面是2024H2俄油、伊朗油等低成本黑市油更受青睞，擠壓了合規(guī)油的運(yùn)輸需求，結(jié)構(gòu)化問題顯著；散運(yùn)受到中國(guó)散貨進(jìn)口增長(zhǎng)和好望角繞行運(yùn)距拉長(zhǎng)兩大因素的拉動(dòng)，大型散貨船收益明顯提升，全年BDI均值1755點(diǎn)，同比上升27.30%；集運(yùn)則受益于紅海危機(jī)運(yùn)價(jià)實(shí)現(xiàn)大漲。由于各個(gè)板塊的周期節(jié)奏不同，招商輪船較其他業(yè)務(wù)單一的航運(yùn)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)更小，增長(zhǎng)更為穩(wěn)健。
　　較高比例分紅回購(gòu)回饋股東。據(jù)公司2024年報(bào)所述，公司擬向股東每10股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利1.56元人民幣（含稅），共計(jì)現(xiàn)金股利約12.64億元；疊加2024年中期分紅計(jì)算，2024年度公司共計(jì)向股東分紅20.79億元，股利支付率達(dá)40.7%。此外，公司2024年11月起至3月末，向股東回購(gòu)股份約5560.2萬股，支付約3.62億元，回購(gòu)股份占公司總股本約0.68%，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)股東的回饋力度。
　　展望2025年，油運(yùn)有望成為亮點(diǎn)。需求側(cè)，一方面4月起OPEC+有望開始增產(chǎn)，全球原油海運(yùn)需求有望隨之回升，另一方面，年初以來，美國(guó)加強(qiáng)對(duì)伊朗油的制裁，此前的黑市需求有望回歸至合規(guī)市場(chǎng)需求。供給側(cè)來看，在不考慮拆解的情況下，2025年原油輪供給增長(zhǎng)率不足1%，且隨著全球?qū)谑杏偷闹撇弥鸩酵七M(jìn)，黑市船或逐步開始退出市場(chǎng)，有望帶來供需結(jié)構(gòu)改善。當(dāng)前全球油運(yùn)船東具備較強(qiáng)信心，且經(jīng)過新增供給斷層期后，供給側(cè)相對(duì)緊張，我們繼續(xù)看好運(yùn)價(jià)的潛在向上彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、安全事故、油輪供給超預(yù)期釋放。
　　投資建議：
　　由于需求側(cè)的拉動(dòng)情況目前尚不明朗，將2025-2026年盈利預(yù)測(cè)由61.5/65.8億元下調(diào)至59.7/65.4億元，并引入2027年盈利預(yù)測(cè)68.3億元，對(duì)應(yīng)PE估值為8.9/8.1/7.8倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。