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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.19億元，同比-8.69%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.30億元（扣非7.61億元），同比+63.15%（扣非同比+119.25%)。2024年,公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.80元(含稅)，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅比例42.82%。以2025/3/28股價(jià)為基礎(chǔ)，測(cè)算公司2024年現(xiàn)金分紅對(duì)應(yīng)的股息率為2.21%。
　　盈利能力大幅改善，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)顯著。2024年，公司ROE(加權(quán))同比大幅提升3.39pct至10.13%;其中銷售毛利率同比增加1.16pct至24.84%;期間費(fèi)用率同比下降0.31pct至14.43%;包括以上因素為主的多重因素共同作用下，公司銷售凈利潤(rùn)率同比大幅提升3.60pct至8.21%。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)優(yōu)化，2024年下降6.58pct至61.42%，其中有息負(fù)債率僅15.10%，處于較低水平。2024年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流21.77億元，同比增長(zhǎng)27.58%。
　　環(huán)保業(yè)務(wù):盈利企穩(wěn)，電力領(lǐng)域需求向好。2024年公司環(huán)保業(yè)務(wù)收入85.76億元，同比下降12.75%，但毛利率增加1.2pct至24.59%,其中除塵裝備收入同比增長(zhǎng)5.17%至49.66億元，毛利率提升5.38pct至26.42%，彰顯公司環(huán)保業(yè)務(wù)開(kāi)始企穩(wěn)向好。2024年度公司新增環(huán)保工程合同共計(jì)101.27億元，其中電力行業(yè)占比58.57%，非電行業(yè)占比41.43%，期末在手環(huán)保工程合同187.39億元。我們判斷，火電新建項(xiàng)目增加及靈活性改造需求的推動(dòng)，使得公司電力領(lǐng)域收入及訂單占比提升，未來(lái)公司環(huán)保業(yè)務(wù)將穩(wěn)中向好。
　　綠色礦山:“風(fēng)光儲(chǔ)充裝”整體解決方案模式進(jìn)入放量期。公司依托股東紫金礦業(yè)的綠色礦山規(guī)劃，深入布局礦山風(fēng)光業(yè)務(wù)、電芯研發(fā)與制造、儲(chǔ)能PACK產(chǎn)線及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、礦山新能源裝備等業(yè)務(wù)，2024年公司新能源業(yè)務(wù)收入4.30億元，同比大幅增長(zhǎng)1072.71%，展現(xiàn)出良好開(kāi)局。2025年，公司綠色礦山業(yè)務(wù)有望迎來(lái)放量:公司已建成清潔能源裝機(jī)合計(jì)超1GW;儲(chǔ)能電芯與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)已涵蓋各類主要光儲(chǔ)充領(lǐng)域，且與億緯鋰能實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作;首批新能源礦卡和首座礦卡換電站實(shí)現(xiàn)交付。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.03、15.10、18.03億元，對(duì)應(yīng)PE 13.39x、10.68x、8.94x，公司已確立“環(huán)保及礦山裝備+新能源”的發(fā)展戰(zhàn)略，環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有支撐，礦山裝備+新能源業(yè)務(wù)彈性大，看好其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:環(huán)保業(yè)務(wù)訂單釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，綠電、礦卡業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，清潔能源電價(jià)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。