>> 華泰證券-繼峰股份(603997)24年加速整合，25年輕裝上陣-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 834KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
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公司發(fā)布2024年年報，24年實現(xiàn)營收222.55億元（yoy+3.17%），歸母凈利-5.67億元（yoy-378.01%）；其中Q4營收53.49億元（yoy-5.03%，qoq-9.33%），歸母凈利-3486.40萬元（23Q4為+4969.91萬，24Q3為-58508.12萬）。業(yè)績虧損，主要系剝離TMD資產(chǎn)帶來的資產(chǎn)減值損失和投資收益損失，以及對格拉默歐洲區(qū)實施人員成本優(yōu)化造成的費用增加，以上均為一次性費用支出。展望后續(xù)，公司座椅業(yè)務(wù)在手優(yōu)質(zhì)訂單充沛，進入收獲期，格拉默輕裝上陣。維持“買入”評級。
座椅營收高增長并首次實現(xiàn)年度盈虧平衡，帶動繼峰本部經(jīng)營向好
24年繼峰分部營收64.3億元，同比+60.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元，同比+41.82%。乘用車座椅交付33萬套，實現(xiàn)營收31.1億元（23年6.55億元），首次實現(xiàn)年度盈虧平衡，同時加速項目拓展，截至25年2月公司累計座椅在手項目21個。本部智能出風口、車載冰箱等新興業(yè)務(wù)營收也在快速增長，并實現(xiàn)EBIT盈利。展望25年，理想純電、極氪、領(lǐng)克、奇瑞等座椅新項目量產(chǎn)，有望帶動繼峰分部營收與盈利進一步提升。
TMD剝離+歐洲裁員降本，格拉默后續(xù)將輕裝上陣
24年格拉默分部實現(xiàn)營收161.0億元，同比-9.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-6.25億元（23年-0.35億元）。格拉默25年虧損加大主要系：①出售多年虧損的美國TMD公司，對繼峰股份凈利潤影響-2.66億元；②對歐洲區(qū)裁員和人力調(diào)整，造成較大一次性費用。此外公司24年深化全球業(yè)務(wù)整合，包括加強統(tǒng)一采購、實行新的激勵考核、統(tǒng)籌境內(nèi)外融資降低財務(wù)費用。
整合后25年公司或迎來業(yè)績兌現(xiàn)
1)格拉默深度整合和降本增效的舉措不斷落地，或在25年帶來較大業(yè)績彈性。2)座椅項目已覆蓋頭部新勢力、頭部自主、傳統(tǒng)合資客戶，24H1首次獲得德國寶馬項目進軍全球，同時座椅業(yè)務(wù)盈利改善持續(xù)進行。3)出風口、隱藏門把手、冰箱等新業(yè)務(wù)也逐步放量。公司有望在25年迎來業(yè)績兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
考慮歐洲市場需求放緩，我們下調(diào)25-26年營收和利潤預(yù)測并新增27年預(yù)測，預(yù)計25-27年營收235/267/327億元(25-26年下調(diào)2.0%/3.8%)；預(yù)計歸母凈利6.6/9.9/13.6億元(25-26年下調(diào)10.8%/22.8%)。可比公司25年iFind一致預(yù)期PE均值25倍，考慮到公司25-27年歸母凈利復(fù)合增速超過30%較快增長，我們給予30%估值溢價，25年32倍PE，目標價16.59元（前值27倍和15.83元），仍維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)銷量、海外整合進展不及預(yù)期，通脹及原材料成本提升。
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