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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.55億元，同比增長(zhǎng)3.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.67億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。其中，2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.49億元，同比下降5.03%，環(huán)比下降9.33%；2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，同比下降170.15%，環(huán)比虧損收窄。公司2024Q4業(yè)績(jī)整體符合我們的預(yù)期。
　　 2024Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，乘用車座椅2024年迅速放量。收入端，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.49億元，環(huán)比下降9.33%，預(yù)計(jì)主要系三季度剝離TMD所致。分經(jīng)營(yíng)主體來看：1、繼峰本部2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.31億元，同比增長(zhǎng)60.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)41.82%。繼峰本部2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系乘用車座椅業(yè)務(wù)迅速上量，全年交付33萬套，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.10億元，同比增長(zhǎng)375%。2、格拉默分部2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.04億元，同比下降9.14%，主要系歐洲汽車需求疲軟所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.25億元，同比虧損擴(kuò)大，主要系產(chǎn)能利用率波動(dòng)+歐洲區(qū)裁員一次性費(fèi)用+TMD剝離所致。毛利率方面，公司2024Q4毛利率為13.00%，環(huán)比下降1.08個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，公司2024Q4單季度期間費(fèi)用率為12.14%，環(huán)比下降7.00個(gè)百分點(diǎn)；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，環(huán)比分別+0.09/-4.84/+0.11/-2.36個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤(rùn)方面，公司2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，同比下降170.15%，環(huán)比虧損收窄。
　　格拉默業(yè)務(wù)整合穩(wěn)步推進(jìn)，乘用車座椅打開成長(zhǎng)空間。公司收購格拉默后，在管理層和組織架構(gòu)調(diào)整、全面推行降本措施、調(diào)整產(chǎn)能布局、拓展格拉默中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)等多方面持續(xù)推進(jìn)格拉默的整合工作，后續(xù)隨著整合工作的推進(jìn)，格拉默盈利能力將穩(wěn)步提升。此外，公司目前正大力布局乘用車座椅總成業(yè)務(wù)，公司在成本控制、服務(wù)響應(yīng)等方面相比外資座椅企業(yè)有著較大的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，公司已經(jīng)累計(jì)獲得了多個(gè)新能源汽車座椅定點(diǎn)，并在2023年上半年實(shí)現(xiàn)了乘用車座椅的正式量產(chǎn)，長(zhǎng)期看好公司在乘用車座椅市場(chǎng)的份額提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新項(xiàng)目的量產(chǎn)進(jìn)度以及海外業(yè)務(wù)減虧的進(jìn)展，我們將公司2025-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)整為6.46億元、10.97億元（前值為8.10億元、12.22億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.84億元。對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.51元、0.87元、1.09元，對(duì)應(yīng)2025-2027年市盈率分別為22.54倍、13.29倍、10.53倍?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)減虧持續(xù)推進(jìn)+國(guó)內(nèi)乘用車座椅業(yè)務(wù)快速放量，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車銷量不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外整合不及預(yù)期。