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4Q24業(yè)績略低于預期，維持“持有”評級：4Q24首旅酒店錄得收入人民幣18.5億元，同比下降1.1%，歸母凈利潤為8,300萬元，同比下降24.7%，略低于我們的預期。其中，毛利率在結構改善的帶動下，同比提升1.4ppt至34.4%。同時，公司在行業(yè)下行周期加大銷售費用，銷售費用率同比提升1.8ppt至8.4%，費用率同比有所提升。我們下調(diào)了2025-2026E盈利預測，并下調(diào)目標價至14.8元，維持“持有”評級。
　　4Q24酒店經(jīng)營仍舊承壓：4Q24首旅酒店在高基數(shù)的影響下，RevPAR同比下降3%。其中ADR同比下降0.6%，OCC同比下降1.5個百分點。但如剔除輕管理酒店的影響，RevPAR同比下降1.2%，主要是OCC僅同比下降0.3個百分點。我們認為，隨著整體行業(yè)走出高基數(shù)的困境，展望2025年首旅酒店RevPAR有望企穩(wěn)。
　　開店速度持續(xù)增長，并將在2025年延續(xù)：4Q24公司新開店401家，開店數(shù)量創(chuàng)單季歷史新高。同時，公司預計將繼續(xù)在2025年加快開店步伐，新開約1,500家。但我們認為，在現(xiàn)有的門店升級計劃下，關店將持續(xù)，公司為達成2026年的萬店目標，需進一步加快開店節(jié)奏，或面臨一定壓力。
　　門店結構改善促利潤率提升：2024年新開店門店以標準酒店、中高端酒店以為主，帶動了整體門店結構的改善：（1）中高端酒店占比同比提升1.5ppt至29%；（2）特許經(jīng)營酒店占比同比提升0.7ppt至91.5%；（3）公司推動門店升級改造，如家3.0及以上的產(chǎn)品占如家品牌比例同比提升13.3%。我們認為，上述酒店結構的優(yōu)化舉措將在2025年持續(xù)，并在提升酒店品牌形象的同時促進盈利能力的提升。
　　投資風險：行業(yè)需求放緩；下沉市場拓展不及預期。