>> 中泰證券-紫金礦業(yè)(601899)擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，盈利彈性可期-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
719KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3036億元，同比+3%；實現(xiàn)歸母凈利潤321億元，同比+52%，；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤317億元，同比+47%。單季度來看，24Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入732億元，同比+7.1%，環(huán)比-8.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤77億元，同比+55.3%，環(huán)比-17%。
報告期內(nèi)，主營產(chǎn)品量價齊增，擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，礦產(chǎn)金銅鋅成本下降
從量方面來看，①銅：全年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量107萬噸，同比+6.07%，略低于年初的產(chǎn)量計劃111萬噸；②全年公司礦產(chǎn)金73噸，同比+7.7%，較產(chǎn)量計劃73.5噸基本接近。③鋅：24年全年鉛鋅產(chǎn)量45萬噸，同比-3.3%，基本接近前期目標(biāo)47萬噸。
從價方面來看，①全年SHFE銅均價為74958.26元/噸，同比+10%；②全年SHFE黃金均價為558.17元/克，同比+24%；③全年SHFE白銀均價為7227.81元/千克，同比+29.85%；④全年SHFE鉛均價17394.67元/噸，同比+10.24%；⑤全年SHFE鋅均價為23336.86元/噸，同比+8.6%。
從成本方面來看，①銅：全年銅精礦/電積銅/電解銅成本19139/32602/35673元/噸，同比-4.3%/+9.2%/-17.2%，銅精礦為主要產(chǎn)品，整體成本實現(xiàn)微降。②全年金錠/金精礦成本287/158元/克，同比+0.38%/-0.43%，金的成本同比基本持平。③礦山產(chǎn)鋅成本8735元/噸，同比-5.74%。公司較強的成本管控能力進一步體現(xiàn)。
全年費用整體下行。
1）從Q4費用變化來看：①管理費用環(huán)增接近9億，有一定季節(jié)性，部分拖累盈利；②財務(wù)費用由Q3的9億下降至Q4的盈利2億；③此外Q4公司計提了6億資產(chǎn)減值損失，前三個季度減值較少。
2）全年看各項費用控制均較好，管理費用增幅不顯著，主要是股份支付費用增加，財務(wù)費用自2023年的33億下降至2024年的20億，主要是低息負(fù)債置換高息負(fù)債導(dǎo)致，預(yù)計2025年費用仍有進一步下行空間。
未來持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)不斷夯實。公司同步披露了25年主要產(chǎn)品產(chǎn)量計劃。①25年銅指引115萬噸，同比+7%，較多銅礦項目的貢獻在26年有更充分的體現(xiàn)；②金指引85噸，同比+16%，增幅可觀?？紤]到金價超預(yù)期的走勢，25年金的盈利彈性較大；③鉛鋅指引44萬噸，同比波動幅度較??；④鋰指引LCE當(dāng)量4萬噸。
現(xiàn)金流優(yōu)異，股東回報可觀。24年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流489億，建設(shè)類資本開支248億，并購類資本開支128億，計劃分紅金額101億，分紅率32%，近幾年公司分紅率相對穩(wěn)定，股東回報可觀。
盈利預(yù)測及投資建議。參考公司給予的2025-2027年產(chǎn)量規(guī)劃，我們假設(shè)公司2025-2027年礦產(chǎn)金產(chǎn)量為84.54/94.12/97.64噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為117.7/124.5/124.5萬噸，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量為42.7/45.2/45.2萬噸，假設(shè)2025-2027年金價700/720/740元/克，銅價7.8/8.0/8.2萬元/噸，鋅價2.2/2.2/2.2萬元/噸，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤419.82/468.86/485.32億元（前值25-26年415.09/456.76億元），當(dāng)前股價18.4元，對應(yīng)PE為11.5/10.3/9.9X，我們看好本輪銅價上漲持續(xù)性，公司業(yè)績有望迎來量價齊升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動對公司業(yè)績變動帶來的風(fēng)險、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣不及預(yù)期、海外礦業(yè)投資政治風(fēng)險、需求測算偏差風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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