>> 華源證券-紫金礦業(yè)(601899)銅金量價齊升，業(yè)績創(chuàng)歷史新高-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 300KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田源,田慶爭,張明磊 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3036億元，同比增長3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤321億元，同比增長51.8%；單Q4看，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入732.43億元，同比增長7.1%，環(huán)比減少8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76.93億元，同比增長55.3%，環(huán)比減少17.0%。
營收和毛利結(jié)構(gòu)：公司銅/黃金/白銀鐵礦等/鋅（鉛）業(yè)務(wù)營收占比分別為28%/50%/19%/4%，毛利占比分別為45%/30%/20%/5%。
銅：量價齊升且本降。1）量升：2024年礦產(chǎn)銅107萬噸（并表+權(quán)益產(chǎn)銅口徑），同比+5.9%，25年規(guī)劃產(chǎn)量115萬噸，同比+7.5%，銅增量項(xiàng)目主要源于塞爾維亞的丘卡盧-佩吉銅金礦和博爾銅礦，剛果金卡莫阿銅礦三期，科盧韋齊銅（鈷）礦以及國內(nèi)巨龍銅礦等。2）價漲：2024年礦產(chǎn)銅精礦均價5.6萬元/噸，同比+14%，主要受銅礦供應(yīng)短缺、美聯(lián)儲貨幣寬松預(yù)期推動。3）本降：礦產(chǎn)銅精礦單位成本為1.9萬元/噸，同比-4.3%，毛利率為66%。成本下降主要原因包括物資采購成本下降、采礦外包工程成本下降等原因。
金：量價齊升且成本穩(wěn)定。1）量增：2024年礦產(chǎn)金73噸（并表+權(quán)益產(chǎn)金口徑），同比+7.4%，2025年規(guī)劃產(chǎn)量85噸，同比+16.4%。礦產(chǎn)金增量主要來源于武里蒂卡金礦、奧羅拉金礦、諾頓金田、隴南紫金等項(xiàng)目。2）價漲：2024年公司礦產(chǎn)金精礦均價504元/克，同比+33.2%。受地緣政治沖突升級、美聯(lián)儲啟動降息周期以及央行持續(xù)購金等多重因素共同推動下，金價持續(xù)上漲。3）本穩(wěn)：2024年礦產(chǎn)金精礦成本158元/克，同比-0.43%。
鋰：公司擁有“兩湖兩礦”鋰資源，壓實(shí)低成本運(yùn)營策略，25年多個鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)在即。阿根廷3Q鹽湖一期2萬噸項(xiàng)目預(yù)計2025Q3投產(chǎn)，拉果錯鹽湖一期2萬噸項(xiàng)目25Q1末投產(chǎn)，湘源硬巖鋰礦配套3萬噸/年電池級碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計25Q3建成投產(chǎn)。2025年規(guī)劃生產(chǎn)碳酸鋰4萬噸，預(yù)計2028年規(guī)劃產(chǎn)量25-30萬噸LCE。
盈利預(yù)測與評級：公司通過內(nèi)生增長和外延并購持續(xù)擴(kuò)大資源稟賦，銅金產(chǎn)量持續(xù)提升。銅礦端偏緊支撐銅價中樞上行，美元信用收縮大背景下金價長期看漲。公司業(yè)績有望充分受益于銅金量價齊升。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為408/471/520億元，EPS分別為1.53/1.77/1.96元/股，對應(yīng)PE為11.9/10.3/9.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。銅價大幅下跌風(fēng)險；金價大幅下跌風(fēng)險；銅金項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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