>> 光大證券-錦欣生殖(1951.HK)2024年報點評：24年業(yè)績符合預(yù)期，25年看好生育刺激政策拉動增長-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 555KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞,吳佳青 |
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事件：公司近期公布財報，公司2024年實現(xiàn)總營業(yè)收入28.12億元，同比增長0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元，同比減少17.9%；實現(xiàn)正?；瘍衾麧?.16億元，同比減少11.7%；業(yè)績符合預(yù)期。
點評：
醫(yī)保政策影響部分患者就診時間，看好25年取卵周期數(shù)逐步恢復(fù)。公司24年取卵周期數(shù)為28443，同比下滑6.34%。主要是部分輔助生殖項目從2024年10月、11月起陸續(xù)納入醫(yī)保，導(dǎo)致患者年內(nèi)推遲就診，從而導(dǎo)致轉(zhuǎn)化周期數(shù)下降。分業(yè)務(wù)板塊看，2024年公司核心的輔助生殖醫(yī)療服務(wù)（ARS）實現(xiàn)收入14.40億元，同比減少0.25%；管理服務(wù)和輔助醫(yī)療服務(wù)分別實現(xiàn)收入5.45億元、3.25億元，分別同比變化-3.68%、+18.19%，消耗品及設(shè)備銷售收入1.21億元，同比+5.77%。
國內(nèi)與海外布局完善，各個院區(qū)經(jīng)營展現(xiàn)韌性。公司國內(nèi)與海外布局逐步完善，深化推進差異化服務(wù)，公司布局進一步完善，其中1）成都地區(qū)24年業(yè)務(wù)收入14.73億元，同比+0.13%，其中ARS周期數(shù)同比-13.0%，西囡醫(yī)院VIP滲透率達到20.1%；2）大灣區(qū)業(yè)務(wù)收入4.69億元，同比-1.1%，其中ARS周期數(shù)同比-8.4%，VIP滲透率約7.1%；3）昆明和武漢地區(qū)業(yè)務(wù)收入2.66億元，同比下降2.9%，ARS同比-0.4%，主要是九州醫(yī)院科室和業(yè)務(wù)調(diào)整所致，非ARS收入下降；4）海外收入6.04億元，同比+6.0%，ARS周期數(shù)4548個，同比+18.2%。其中美國HRC的取卵周期數(shù)同比+16.2%，成功率提升至59.7%；海外業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性。此外，公司積極拓展東南亞市場，與印尼最大輔助生殖集團Morula達成戰(zhàn)略合作，攜手開拓印尼和東南亞市場。
地方性生育補貼政策陸續(xù)出臺，看好后續(xù)政策落地節(jié)奏。近期，內(nèi)蒙古呼和浩特市出臺大力度生育補貼政策，年內(nèi)全國其他區(qū)域生育補貼措施有望陸續(xù)出臺；此外各地輔助生殖醫(yī)療服務(wù)項目納入醫(yī)保報銷政策陸續(xù)出臺，建議關(guān)注生育補貼+醫(yī)保政策落地節(jié)奏，我們認為醫(yī)保和生育補貼等政策有望拉動公司周期數(shù)增長。
盈利預(yù)測及估值。綜合考慮周期數(shù)增長、公司費用投入等因素，我們下調(diào)25~26歸母凈利潤預(yù)測為3.82/4.16億元（原值為4.62/5.42億元，下調(diào)17.32%/23.24%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為4.60億元，對應(yīng)EPS為0.14/0.15 /0.17元，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為20/18/16x，公司是我國最大的民營輔助生殖機構(gòu)，成功率領(lǐng)先且維持穩(wěn)定，目前在中美市場處于領(lǐng)先地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、并購落地及整合風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險、無形資產(chǎn)減值風(fēng)險、醫(yī)療糾紛。
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