>> 華源證券-上海電力(600021)業(yè)績符合預(yù)期，兼具彈性與成長性-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 295KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,鄧思平 |
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事件：1）公司發(fā)布2024年度報告，全年實現(xiàn)營收427.34億元，同比增長0.78%；全年實現(xiàn)歸母凈利潤20.46億元，同比增長28.46%；單四季度營收101.68億元，同比下滑6.8%；單四季度歸母凈利潤虧損4.13億元，2023年同期為1.23億元。公司2024年歸母凈利潤處于業(yè)績預(yù)告中值。2）公司發(fā)布2024年利潤分配方案，擬每股派息0.28元（含稅），占歸母凈利潤（扣除永續(xù)債利息）的45.36%。
2024年業(yè)績增長受益于煤價下降，單四季度業(yè)績下滑受減值與匯兌損益拖累。公司全年業(yè)績增長主要系煤價下降，境內(nèi)燃煤機組盈利改善，根據(jù)年報，2024年公司入廠標(biāo)煤單價（含稅）降至1072.41元/噸，同比下降7.32%。另外公司在年底計提約2.9億信用減值，系吳涇發(fā)電盈利不佳，燃料公司對其應(yīng)收賬款減值。單四季度看，公司財務(wù)費用同比增長約2億，考慮到單四季度利息費用同比下降，財務(wù)費用增長或主要系海外電站匯兌損益影響。
手握華東六臺百萬煤電機組在建，享受高電價與煤價彈性。公司為國家電投集團旗下江浙滬三省常規(guī)能源整合平臺，手握6臺百萬煤電機組指標(biāo)，目前在建4臺，預(yù)計剩余兩臺于近期陸續(xù)開工，6臺或在2026年前后投產(chǎn)，其中機組2臺位于江蘇濱海基地，4臺位于上海本地，同時享受華東區(qū)域高電價與沿海電廠煤價彈性。公司已投產(chǎn)的境內(nèi)火電機組主要分布在上海與安徽（外送上海），主要供上海用戶消納。2025年上海地區(qū)年度中長期交易電價較為平穩(wěn)，預(yù)計公司煤電機組或在2025年點火價差向上；另一方面在將來的現(xiàn)貨市場中，百萬煤電機組或享有比較優(yōu)勢。
新能源電價穩(wěn)健，在建裝機風(fēng)電為主。截至2024年底，公司總裝機2465萬千瓦，其中煤電985、氣電362、風(fēng)電485、光伏633萬千瓦，2024年風(fēng)電光伏分別新增98、122萬千瓦，風(fēng)電不含稅電價為0.6350元/千瓦時，同比下降0.0019元/千瓦時；光伏不含稅電價為0.7586元/千瓦時，同比下降0.0739元/千瓦時，風(fēng)電電價在風(fēng)電裝機新增25%的情況下，保持穩(wěn)?。还夥妰r下降絕對值較多或與新增平價項目較多有關(guān)。公司確定了“深耕上海，站穩(wěn)周邊，推進海外，全力打造西部規(guī)?；鍧嵞茉创蠡?，打造千萬千瓦級新能源航母”的新能源發(fā)展思路，目前在建風(fēng)電218.9萬千瓦、光伏174.5萬千瓦，2024年新能源核準（備案）588.9萬千瓦。公司在建風(fēng)電多于光伏，或體現(xiàn)其謹慎投資重視回報率的態(tài)度。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤為24.58、27.05、30.78億元，扣除永續(xù)債利息約3億元后，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為12、11、9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價不及預(yù)期，風(fēng)況不及預(yù)期，煤價上漲超預(yù)期
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