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事件
　　2025年3月31日，公司發(fā)布2024年業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.0億元，同比+7.7%；歸母凈利潤10.4億元，同比-67.3%；核心凈利潤15.9億元，同比-54.4%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　毛利率下行，致歸母凈利潤下滑。公司營收同比正增，而歸母凈利潤下滑，主因受房地產(chǎn)市場下行影響，2024年毛利率10.5%，同比下降4.8pct。毛利潤90.5億元，同比-26.1%。
　　24銷售表現(xiàn)優(yōu)于同行，25定下銷售目標(biāo)同比+5.2%。2024年公司合同銷售金額1145億元，同比-19.4%，而TOP10房企同比-24.4%，銷售韌性強(qiáng)于同行。公司全口徑銷售額排名升至行業(yè)第8，而23年為第12位。2025年公司定下銷售目標(biāo)1205億元，較24年銷售完成額同比+5.2%。
　　投資加碼一線城市，土儲(chǔ)質(zhì)量有保障。2024年公司新增土地儲(chǔ)備全部位于8座核心一二線城市，權(quán)益投資額294.6億元，其中北京93億元（占比31.6%），上海69億元（占比23.4%），廣州81.6億元（占比27.7%），三城合共占比82.7%。截至24年末，公司總土儲(chǔ)1971萬方，一二線合共占比95.6%（一線占比42.9%）。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，短債占比可控，融資成本下降。截至24年末，公司三道紅線指標(biāo)維持綠檔，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比分別為68.1%、51.7%、2.1倍?？偨栀J1039億元，同比-0.5%，其中一年內(nèi)到期的短債占比22%。公司加權(quán)平均借貸成本3.49%，同比下降0.33pct。
　　投資建議
　　受大市影響，預(yù)期24-25年公司結(jié)算業(yè)績處于筑底階段，此后有望高毛利項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)、減值壓力減輕，利潤表現(xiàn)或?qū)⒂瓉硇迯?fù)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.2/12.4/13.6億元，同比增速分別為-1.9%、+21.4%、+10.1%。公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為18.2x/15.0x/13.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策對(duì)市場提振不佳；廣州市場持續(xù)下行；其他房企出現(xiàn)違約。