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公司整體經(jīng)營(yíng)有望企穩(wěn)回升。步入2025年，公司家紡主業(yè)在利好消費(fèi)政策、庫(kù)存去化輕裝上陣等多重利好下有望加速?gòu)?fù)蘇，LEXINGTONG業(yè)務(wù)有望隨美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度上行得到優(yōu)化，公司整體經(jīng)營(yíng)有望企穩(wěn)回升。公司已發(fā)布2024年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025-2026年每年收入/扣非凈利潤(rùn)同比增速目標(biāo)均為5.0%，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　國(guó)內(nèi)中高端家紡龍頭，連續(xù)19年綜合市占第一。羅萊品牌創(chuàng)立于1992年，定位歐式風(fēng)格中高檔床品，2005-2023年床上用品連續(xù)19年榮列同類產(chǎn)品市場(chǎng)綜合占有率第一。公司自2015年起宣布拓展家居版圖，布局定位高端的廊灣家居和美國(guó)家具子公司LEXINGTON。
　　電商/直營(yíng)收入增長(zhǎng)快于加盟，線下渠道持續(xù)拓店。2019-2023年公司電商/直營(yíng)/加盟渠道收入CAGR分別達(dá)+9.4%/+2.2%/-1.0%，電商與直營(yíng)渠道占比不斷提升。毛利率由2019年的43.9%提升3.4pct至2023年的47.3%，線上毛利率提升7.6pct體現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)成效。近年來(lái)公司加速滲透三四線市場(chǎng)，并持續(xù)在一二線城市開(kāi)始直營(yíng)大店，直營(yíng)/加盟渠道門(mén)店數(shù)量均保持正增長(zhǎng)。
　　家紡成熟行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，25-26年美國(guó)房市有望回暖。2023-2028家紡/床上用品行業(yè)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)分別達(dá)+2.1%/+1.6%，消費(fèi)者對(duì)于床品健康、舒適、助眠等功能性需求增加將推動(dòng)中高端產(chǎn)品比重提升。美國(guó)子公司LEXINGTON業(yè)績(jī)與美國(guó)房市景氣度高度相關(guān)，當(dāng)前美國(guó)房市處于“待售新房相對(duì)低位、貸款利率相對(duì)高位”的節(jié)點(diǎn)，隨著通貨膨脹緩解，美國(guó)成屋及新屋銷量已有所回暖，美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2025年房市將回歸增長(zhǎng)。
　　投資建議。1）家紡行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭公司有望充分受益。家用紡織品/床上用紡織品CR4已分別提升至5.4%/8.0%，公司作為龍頭享有集中優(yōu)勢(shì)；2）公司研發(fā)費(fèi)用投入長(zhǎng)期領(lǐng)先業(yè)內(nèi)友商，圍繞“原料、工藝、后整理”核心環(huán)節(jié)有的放矢，2023年爆品“超柔無(wú)邊被”銷售破億；3）庫(kù)存持續(xù)去化、加盟渠道健康度不斷提升，LEXINGTON業(yè)績(jī)隨美國(guó)房市景氣度企穩(wěn)有望優(yōu)化，2025年整體經(jīng)營(yíng)有望企穩(wěn)回升；4）股息率4-5%持續(xù)回饋投資者。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。羅萊生活作為國(guó)內(nèi)中高端家紡龍頭，圍繞“超柔床品”產(chǎn)品定位，持續(xù)投入研發(fā)筑牢產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2025年公司庫(kù)存持續(xù)去化，加盟渠道健康度大幅提升，伴隨美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，美國(guó)子公司業(yè)績(jī)將得到優(yōu)化，整體經(jīng)營(yíng)有望企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.02、4.52、4.91億元，按照2025EPE 13-15X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.05-8.13元/股，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，原材料價(jià)格大幅上升，家紡渠道偏好向線下轉(zhuǎn)移，費(fèi)用率管控不及預(yù)期，分紅政策大幅變化。