>> 海通證券-聚燦光電(300708)公司研究報告：盈利能力領(lǐng)先，轉(zhuǎn)型為全色系芯片供應(yīng)商-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 886KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張曉飛,崔冰睿 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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LED領(lǐng)域頭部企業(yè)，從GaN基藍(lán)綠光LED外延片、芯片拓展至GaAs基紅黃光LED外延片、芯片。聚燦光電成立于2010年，2017年上市，主營LED外延生長及LED芯片制造兩個LED芯片生產(chǎn)主要環(huán)節(jié)。2024年，公司實現(xiàn)營收27.6億元、同比增長11.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元、同比大幅增長61.44%。其中，LED芯片及外延片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收13.40億元、同比增長6.18%，對應(yīng)毛利率為24.99%、同比增長6.18pct。2025年，公司“年產(chǎn)240萬片紅黃光外延片、芯片項目”部分建成投產(chǎn)，主要產(chǎn)品將增加GaAs基紅黃光LED外延片、芯片，正式轉(zhuǎn)型為全色系LED芯片供應(yīng)商。我們認(rèn)為，公司紅黃光項目全面達(dá)產(chǎn)后，有望對公司營收及凈利產(chǎn)生較大幅度的積極貢獻。
Mini/Micro新技術(shù)加速發(fā)展，2025年LED預(yù)計市場產(chǎn)值130.03億美元。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2025年受美國加征關(guān)稅影響，企業(yè)成本上升導(dǎo)致產(chǎn)品價格上漲，全球消費需求受抑制，但Micro/Mini LED、車用LED、農(nóng)業(yè)照明和UV / IRLED市場等領(lǐng)域仍保持增長。綜合來看，預(yù)計2025年LED市場產(chǎn)值將達(dá)到130.03億美元。
精細(xì)化管理疊加設(shè)備采購后發(fā)優(yōu)勢，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。2024年，公司LED芯片產(chǎn)能為2344.8萬片，產(chǎn)能利用率達(dá)97.37%、產(chǎn)銷率達(dá)100.82%，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率穩(wěn)居行業(yè)高位。此外，公司在產(chǎn)銷周轉(zhuǎn)率、單位及人均創(chuàng)收等層面亦均超行業(yè)均值。2024年前三季度，相較同業(yè)公司，聚燦光電體現(xiàn)了較高的凈利率水平。我們分析，公司盈利水平的領(lǐng)先主要得益于業(yè)務(wù)的精細(xì)化管理，及設(shè)備后發(fā)采購所帶來的成本及效率優(yōu)勢。我們認(rèn)為，隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步高端化發(fā)展帶來的價格提升，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放和成本控制優(yōu)勢，公司有望持續(xù)維持利潤率的穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測及估值。公司作為LED行業(yè)頭部公司，從GaN基藍(lán)綠光LED外延片、芯片拓展至GaAs基紅黃光LED外延片、芯片，轉(zhuǎn)型為RGB全色系LED芯片供應(yīng)商。隨年產(chǎn)240萬片紅黃光外延片、芯片項目的建成投產(chǎn)，公司未來產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望持續(xù)放量增長。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為33.32、38.82、45.43億元，EPS分別為0.41、0.51、0.62元。參考可比公司，我們給予公司2025年32-37XPE，對應(yīng)合理價值區(qū)間13.04-15.08元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。紅黃光項目進展不及預(yù)期，LED需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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