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事件描述
　　3月28日，華峰化學(xué)發(fā)布2024年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269.31億元，同比增加2.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.20億元，同比下降10.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.83億元，同比下降14.44%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.45元/股。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.59億元，同比下降0.87%，環(huán)比下降1.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比下降62.66%，環(huán)比下降58.64%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.75億元，同比下降71.06%，環(huán)比下降61.43%。
　　氨綸、己二酸需求較弱成本支撐不足，盈利環(huán)比承壓
　　氨綸供需偏弱導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，當(dāng)前景氣度處于歷史底部水平。2024Q4均價(jià)約24087元/噸，2025Q1均價(jià)繼續(xù)回落至23893元/噸（截至2025/03/30），四季度，氨綸主原料PTMEG市場價(jià)格繼續(xù)下行，成本面進(jìn)一步拖累氨綸市場，同時(shí)四季度下游開機(jī)下滑，季度后期需求走弱。當(dāng)前氨綸景氣度仍處于歷史底部。經(jīng)過兩年多時(shí)間的調(diào)整，氨綸價(jià)格已擊破大部分企業(yè)的盈虧平衡線造成行業(yè)虧損，位于2020年1月以來的歷史極低水平。隨著2026年產(chǎn)能投放減緩，氨綸價(jià)格有望逐年回升。
　　2024Q4己二酸價(jià)差環(huán)比收窄，2025年預(yù)期無新增產(chǎn)能。2024年Q4，己二酸需求和成本支撐仍不足，開工平均不足6成，價(jià)格中樞繼續(xù)下移，季度均價(jià)環(huán)比三季度下降7.1%，單噸毛利環(huán)比小幅回升，但行業(yè)仍處于虧損。當(dāng)前己二酸行業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)能占比前三位為華峰集團(tuán)、華魯恒升、海力化工。根據(jù)百川盈孚，2025年無新增產(chǎn)能，2026年神馬股份計(jì)劃新增50萬噸，新疆天利預(yù)計(jì)新增15萬噸。
　　氨綸新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量，盈利韌性強(qiáng)
　　華峰化學(xué)以量補(bǔ)價(jià)，較同行業(yè)盈利韌性強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司控股子公司重慶氨綸非公開發(fā)行募投項(xiàng)目“300,000噸/年差別化氨綸擴(kuò)建項(xiàng)目”部分正式達(dá)產(chǎn)，對(duì)2024年帶來增量貢獻(xiàn)。公司重慶基地仍有15萬噸差別化氨綸產(chǎn)能在建，將逐步釋放帶來增量。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業(yè)以及瑞安基地有顯著成本優(yōu)勢。
　　投資建議
　　由于需求和成本支撐不足帶來的價(jià)格盈利下滑超預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為19.94、35.41、36.48億元（2025-2026原值35.94、48.83億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.27、10.85、10.53倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
　?。?）產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期，競爭加?。?br>　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求持續(xù)下滑。