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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約19.00億元，同比+7.24%；歸母凈利約3.61億元，同比+8.73%，2024Q4，公司營(yíng)收約5.12億元，同比+9.16%，環(huán)比+7.22%；歸母凈利潤(rùn)約0.98億元，同比+4.65%，環(huán)比+2.33%。公司非晶帶材業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，隨著非晶電機(jī)應(yīng)用空間打開(kāi)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量將持續(xù)提升，我們調(diào)整公司2025-2026年EPS分別為3.58/4.21（原為3.64/4.21）元，新增2027年預(yù)測(cè)EPS為4.89元。參照可比公司估值，并考慮細(xì)分領(lǐng)域的差異，給予公司2025年35x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至125.3元（原為91元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　以量補(bǔ)價(jià)，推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。2024年公司非晶/納米晶/磁粉的銷(xiāo)售量同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別為96213.80/6875.04/8770.92噸，同比+10.27%/+35.87%/+20.71%；但因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下降，而成本降低幅度較小且部分產(chǎn)品成本上升，盈利能力有所下降低，非晶/納米晶/磁粉單位毛利分別為5264/7325/1171元/噸，分別同比-1.8%/-15.8%/-46.4%。綜合看，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量提升，對(duì)沖盈利能力下降，實(shí)現(xiàn)總毛利為5.81億，同比+7.5%（約+0.41億），推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　鞏固非晶材料行業(yè)領(lǐng)軍地位，布局磁粉和納米晶業(yè)務(wù)。作為全球最大的非晶帶材生產(chǎn)商，公司2024年產(chǎn)能約為10.5萬(wàn)噸，擬建設(shè)1條非晶合金帶材生產(chǎn)線(xiàn)（年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸），鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。此外公司布局納米晶和磁粉項(xiàng)目，正投資建設(shè)“新能源領(lǐng)域用高性能軟磁粉末建設(shè)項(xiàng)目”，將新增2條氣霧化磁性粉末產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能5,000噸（建設(shè)期1.5年），未來(lái)將精準(zhǔn)對(duì)接家電、新能源汽車(chē)及光伏領(lǐng)域的電感材料需求。
　　電機(jī)應(yīng)用拓展，將打造非晶帶材需求新增長(zhǎng)極。除全球配電網(wǎng)升級(jí)以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)、有望快速拉動(dòng)非晶帶材需求增長(zhǎng)外，電機(jī)領(lǐng)域的應(yīng)用滲透也將打開(kāi)其需求的廣闊空間。近期發(fā)布的廣汽埃安旗下的昊鉑HL系列汽車(chē)已搭載夸克電驅(qū)2.0，據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，該電機(jī)采用了非晶材料，性能表現(xiàn)突出。未來(lái)或有更多車(chē)企應(yīng)用非晶材料提升其電機(jī)性能，推動(dòng)對(duì)硅鋼的滲透。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，原材料成本波動(dòng)等。