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太平鳥(niǎo)發(fā)布2024年年報(bào)，表現(xiàn)符合預(yù)期。公司24年收入同比下降13%至68.0億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降39%至2.6億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降57%至1.2億元。公司收入、凈利潤(rùn)下滑預(yù)計(jì)主要與經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)信心不足及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。
　　各品牌收入短期承壓，門(mén)店數(shù)量持續(xù)精簡(jiǎn)。1）PB男裝表現(xiàn)好于女裝。女裝品牌收入同比下降13%至25.0億元，毛利率減少0.1pct至56.6%，凈關(guān)店206家至1252家；男裝收入同比下降8.6%至27.8億元，已超過(guò)女裝品牌體量，且毛利率增加0.9pct至57.4%，凈關(guān)店80家至1290家。2）樂(lè)町品牌毛利率改善明顯。收入同比下降28.3%至5.4億元，毛利率增加2.9pct至47.4%，凈關(guān)店50家至290家。3）Mini Peace童裝收入下滑。營(yíng)收同比下降14%至8.3億元，毛利率增加1pct至56.5%，凈關(guān)店75家至478家。
　　線下渠道重在打造旗艦店煥新品牌形象，已開(kāi)設(shè)8座千平旗艦標(biāo)桿，新零售創(chuàng)新效果顯著。2024年受線下客流下滑及消費(fèi)疲軟影響，各渠道收入均有所下滑，線上收入同比下滑12.4%至18.3億元，毛利率下降0.5pct至43.7%。線下直營(yíng)收入同比下降14.2%至28.1億元，渠道凈關(guān)店47家至1128家，毛利率減少1.0pct至70.4%。加盟收入同比減少12.6%至20.6億元，渠道凈關(guān)店311家至2245家，毛利率增加6.8pct至47.2%。但公司積極進(jìn)行渠道升級(jí)，構(gòu)筑全新的品牌旗艦店，截止到24年底，已開(kāi)設(shè)8座千平旗艦標(biāo)桿，多家旗艦店2025年1月零售額突破500萬(wàn)元大關(guān)。
　　毛利率改善明顯，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。24年公司毛利率同比上升1.1pct至55.2%，主要得益于公司對(duì)老貨出清和折扣管理上做了適當(dāng)控制。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.8pct至38.8%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比上升0.4pct至9.8%，凈利率同比下降1.6pct至3.8%。24年公司存貨為17.4億元，同比增加15.0%，相對(duì)可控。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.6億元，同比減少32.6%，主要與收入下降導(dǎo)致銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金同比減少、以及存貨增加有關(guān)。
　　24年公司經(jīng)營(yíng)模式以消費(fèi)者價(jià)值創(chuàng)造為核心，積極擁抱數(shù)字化零售創(chuàng)新。1）品牌視覺(jué)形象全新升級(jí)。公司以視覺(jué)形象升級(jí)為引領(lǐng)，推動(dòng)終端形象、產(chǎn)品體系、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的“立體化轉(zhuǎn)型”。2）擁抱以數(shù)字驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。通過(guò)大數(shù)據(jù)和人工智能挖掘消費(fèi)者需求和市場(chǎng)趨勢(shì)，借助數(shù)字化手段提升開(kāi)發(fā)精度。3）構(gòu)建全方位零售網(wǎng)絡(luò)。公司優(yōu)化門(mén)店布局，強(qiáng)化電商運(yùn)營(yíng)，通過(guò)打造多元社交零售渠道以增強(qiáng)品牌粘性。4）打造快速柔性的生產(chǎn)供應(yīng)模式。公司憑借完備的供應(yīng)商管理體系和SCM系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)供應(yīng)全流程跟蹤管理。
　　公司聚焦經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，深化品牌品質(zhì)內(nèi)核，戰(zhàn)略調(diào)整效果有望逐步顯現(xiàn)。公司致力成為“中國(guó)青年的首選時(shí)尚品牌”，煥新品牌公眾形象，積極擁抱數(shù)字化零售創(chuàng)新，戰(zhàn)略調(diào)整效果有望逐步顯現(xiàn)。但短期考慮到市場(chǎng)需求仍有不確定性，我們下調(diào)公司25-26年并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年凈利潤(rùn)為3.7/4.5/4.7億元（原25-26年為6.7/7.5億元），對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/16倍，考慮到可比公司24-26年P(guān)EG為0.8倍，給予公司0.8倍PEG，目標(biāo)市值97億，相比當(dāng)前市值仍有27%的上漲空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；存貨增加風(fēng)險(xiǎn)；需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。