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固生堂發(fā)布24年度業(yè)績，收入同比增長30.1%至30.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長31.4%至4.0億元。公司的收入符合我們的預(yù)期，但利潤端比我們的預(yù)測高3.1%。公司業(yè)績在醫(yī)保監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下保持了高速的增長，體現(xiàn)出固生堂作為龍頭企業(yè)的合規(guī)性以及強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。受益于強(qiáng)勁增長的客戶需求，公司線下收入同比增長35%，其中老店收入同比增長28%，門診人次同比增長25.9%，客單價(jià)同比增長3.3%。公司持續(xù)推進(jìn)醫(yī)聯(lián)體合作，全年新增8家醫(yī)聯(lián)體合作單位。線下門店網(wǎng)絡(luò)加速擴(kuò)張，全年新增21家門店。管理層預(yù)計(jì)2025年收入同比增長25%；考慮到公司在AI方面的投入，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整利潤同比增長不低于20%。
　　逆勢快速擴(kuò)張，鞏固龍頭優(yōu)勢。固生堂在24年共計(jì)新增21家門店，擴(kuò)張速度相比于23年的9家大幅度提速。目前公司已在國內(nèi)20個(gè)城市以及新加坡?lián)碛?8家線下中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，相比23年底的56家顯著增加。24年新增的門店主要集中在長三角，且公司繼續(xù)強(qiáng)化在中部的布局，新進(jìn)入長沙。固生堂的門店網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)在覆蓋國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)區(qū)域，包括長三角、珠三角、北京和中部省會(huì)城市。值得注意的是，固生堂24年邁出國際化第一步，通過收購進(jìn)入新加坡市場。管理層表示公司將加速海外擴(kuò)張，25年海外收入目標(biāo)為1.5-2.0億（注：非并表收入）。在國內(nèi)市場，固生堂將繼續(xù)聚焦一線城市的門店加密。公司計(jì)劃在25年新增15-20家門店，新進(jìn)入2-3個(gè)城市。
　　AI賦能業(yè)務(wù)發(fā)展及效率提升。固生堂在中醫(yī)領(lǐng)域內(nèi)有多年的數(shù)據(jù)積累，包括持續(xù)不斷產(chǎn)生的來自名醫(yī)的高價(jià)值診療數(shù)據(jù)。依托于固生堂的全國門店網(wǎng)絡(luò)，公司已經(jīng)在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開啟AI應(yīng)用落地。固生堂計(jì)劃在今年7月推出10個(gè)專家的AI分身，不僅可提高稀缺名醫(yī)資源的供給，也可快速提升年輕醫(yī)生的診療能力。在患者端，固生堂也通過AI技術(shù)為患者提供更便捷的診療以及會(huì)員家庭醫(yī)生服務(wù)。根據(jù)公司測算，AI將名醫(yī)產(chǎn)能每提高10%，將帶來1億元新增收入，患者平均就診次數(shù)每提高0.1次，將帶來7800萬元新增收入。管理層表示未來將通過AI賦能合作伙伴，將固生堂的商業(yè)模式從連鎖模式升級為連鎖+平臺(tái)模式。公司計(jì)劃在25年繼續(xù)增加投入以強(qiáng)化AI能力。
　　股東回報(bào)豐厚。固生堂在24年通過分紅和回購累計(jì)回饋投資者4.2億元，相當(dāng)于公司24年歸母凈利潤的137%?；诠緩?qiáng)勁的盈利能力和良好的現(xiàn)金流水平，管理層預(yù)計(jì)未來的分紅比例將維持在30%以上，同時(shí)公司也將適時(shí)繼續(xù)回購股票，以持續(xù)回報(bào)股東。目前股價(jià)對應(yīng)25年股息率為1.5%。
　　維持買入評級。調(diào)整基于DCF的目標(biāo)價(jià)至52.38港元（WACC: 10.2%,永續(xù)增長率：3.0%）。我們預(yù)計(jì)固生堂2025E/ 26E/ 27E收入增速為26.7%/25.9%/ 25.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤增速為20.4%/ 25.3%/ 25.4%。我們的收入預(yù)測比一致預(yù)期分別低2.5%/ 3.3%/ 4.0%，利潤預(yù)測比一致預(yù)期分別低1.1%/4.1%/ 2.7%，以反映我們對于監(jiān)管環(huán)境的謹(jǐn)慎態(tài)度。