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2025年3月海外宏觀月報(bào)
　　特朗普政策不確定性拖累美國經(jīng)濟(jì)，削弱美國例外論：特朗普關(guān)稅超預(yù)期疊加政策不確定性導(dǎo)致美國增長放緩較快，而德國財(cái)政大幅轉(zhuǎn)向提振市場對德國和歐元區(qū)修復(fù)的信心。美歐日通脹仍有韌性，且隨著關(guān)稅逐步落地，市場擔(dān)憂美國通脹存在進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)。美國例外論被削弱，導(dǎo)致美元走弱，美股大幅調(diào)整，顯著跑輸歐股，美債曲線走陡，黃金不斷創(chuàng)新高。
　　增長：美國增長放緩較快，歐元區(qū)和日本整體偏弱，但德國財(cái)政擴(kuò)張?zhí)嵴駳W元區(qū)增長預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)動能加速放緩，2月PCE個(gè)人消費(fèi)環(huán)比增速0.1%，不及預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）的0.3%，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow指示一季度GDP季比折年增速為-2.8%（經(jīng)過對黃金進(jìn)口調(diào)整后為-0.5%）；3月美國服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期回升至54.3，推動綜合PMI整體上行至53.5，高于預(yù)期的50.9，但制造業(yè)PMI在1-2月連續(xù)上升后有所回落，特別是新訂單分項(xiàng)大幅回落，疊加進(jìn)出廠價(jià)格走高，或顯示關(guān)稅對價(jià)格推升已對需求有所壓制。歐元區(qū)3月服務(wù)業(yè)PMI回落至50.4，制造業(yè)PMI回升至48.7，但修復(fù)前景或受到特朗普關(guān)稅政策擾動。3月德國推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，提振市場對歐元區(qū)修復(fù)的信心。日本2月零售同比1.4%，不及預(yù)期的2.5%；3月日本綜合PMI大幅回落3pp至48.5，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI均有走弱，特朗普關(guān)稅推動價(jià)格上漲和需求回落或進(jìn)一步壓制日本企業(yè)特別是出口企業(yè)利潤。
　　通脹：美歐日通脹均有一定韌性。美國2月核心PCE通脹環(huán)比0.4%，高于預(yù)期的0.3%，主要受核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比回升推動。隨著美國關(guān)稅逐步落地，居民和企業(yè)通脹預(yù)期均有所回升，對美國通脹偏高的擔(dān)憂升溫。歐元區(qū)3月HICP環(huán)比為0.6%，同比2.2%，均符合預(yù)期。日本2月CPI和核心CPI同比分別回落至3.6%和3.0%，而東京3月核心CPI同比由2.2%回升至2.4%。
　　市場：美債曲線走陡，美元延續(xù)回落，美股明顯調(diào)整，黃金大幅上漲。滯脹擔(dān)憂使得美債曲線走陡，截至3月28日，2年和10年美債收益率較2月分別下行10bp、上行3bp至3.89%、4.27%；美國三大股指均下跌，標(biāo)普500、納指、道指分別下跌6.3%、8.1%、5.1%，顯著跑輸?shù)聡鳧AX指數(shù)（上漲12.8%）。美元指數(shù)下跌3.3%至104，歐元升值3.6%至1.08，日元基本持平于150.4。布倫特原油上漲1.5%至74.6美元/桶，COMEX黃金期貨上漲9.3%至3114.3美元/盎司。
　　政策：美聯(lián)儲3月會議偏鴿，日央行和英國央行偏鷹；全球關(guān)稅進(jìn)一步上升；德國財(cái)政擴(kuò)張法案正式通過。美聯(lián)儲3月會議維持基準(zhǔn)利率4.25%-4.5%，且4月起放緩縮表，并下調(diào)增長預(yù)測、上調(diào)通脹預(yù)測，維持2025年2次降息的指引。鮑威爾對關(guān)稅導(dǎo)致的通脹是暫時(shí)性的表態(tài)偏鴿，顯示若就業(yè)市場出現(xiàn)超預(yù)期走弱，關(guān)稅帶來的通脹不會明顯制約聯(lián)儲降息。日央行如期宣布維持政策利率0.5%不變，重申“若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，將繼續(xù)加息”。英國央行宣布將基準(zhǔn)利率維持在4.5%，且支持降息人數(shù)低于市場預(yù)期。關(guān)稅政策方面，3月美國鋼鋁關(guān)稅落地，而汽車關(guān)稅預(yù)計(jì)在4月和5月逐步落地；特朗普還宣布將對從委內(nèi)瑞拉購買油氣的國家征收25%關(guān)稅；4月2日特朗普或?qū)⑿紝Φ汝P(guān)稅計(jì)劃。德國“里程碑式”的財(cái)政擴(kuò)張法案在議會通過，該法案將超過德國GDP 1%的國防開支從“債務(wù)剎車”限制中豁免，并設(shè)立5000億歐元特別基金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)十年將額外增加財(cái)政支出1萬億歐元以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易戰(zhàn)螺旋式升級，地緣政治波動性大幅上升。