>> 華泰證券-堃博醫(yī)療-B(2216.HK)毛利率積極提升，海外發(fā)展提速-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯 |
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公司24年實現(xiàn)收入813.1萬美元（yoy-20.7%）、凈虧損1530.3萬美元（同比收窄45.5%），業(yè)績低于我們預(yù)期（預(yù)期收入/凈虧損1302.9/427.6萬美元），主因期內(nèi)公司肺部導(dǎo)航設(shè)備受國內(nèi)市場環(huán)境影響收入下降，疊加公司下調(diào)InterVapor導(dǎo)管價格以提升患者可及性。公司24年海外收入yoy+29%，全球化推廣持續(xù)提速。公司24年毛利率為75.5%（yoy+5.0pct），公司產(chǎn)品國產(chǎn)化工作有序推進(jìn)，助力毛利率進(jìn)一步提升?？紤]呼吸介入療法滲透率提升空間明確，疊加公司持續(xù)強(qiáng)化國內(nèi)外產(chǎn)品推廣，我們看好公司業(yè)務(wù)25年實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，維持“買入”評級。
治療及診斷性耗材：采購掛網(wǎng)工作取得積極進(jìn)展，夯實長期放量基礎(chǔ)
我們推測公司治療及診斷性耗材產(chǎn)品24年收入同比略有下滑，但公司多款耗材產(chǎn)品商業(yè)化工作推進(jìn)順利，包括：1）InterVapor：截至24年底已在國內(nèi)約200家醫(yī)院完成試用，相關(guān)導(dǎo)管已在全國30個省份完成采購掛網(wǎng)并在2個省份實現(xiàn)醫(yī)保覆蓋。2）“霧泉”導(dǎo)管：作為國內(nèi)獨家獲批的霧化微導(dǎo)管，截至24年底已累計應(yīng)用近7200例，產(chǎn)品已在全國30個省市實現(xiàn)采購掛網(wǎng)；3）BroncTru途擴(kuò)導(dǎo)管：截至24年底已在全國超30個省市實現(xiàn)采購掛網(wǎng)。看好板塊25年收入伴隨相關(guān)產(chǎn)品放量實現(xiàn)快速增長。
設(shè)備類產(chǎn)品：看好25年板塊收入重回增長軌道
我們推測公司設(shè)備類產(chǎn)品24年收入同比有所下滑，主因行業(yè)外部因素短期影響醫(yī)療設(shè)備類產(chǎn)品院內(nèi)招標(biāo)節(jié)奏疊加公司持續(xù)調(diào)整經(jīng)營重心并積極強(qiáng)化耗材產(chǎn)品推廣。公司設(shè)備國產(chǎn)化工作已取得階段性成果，其國產(chǎn)LungPoint和LungPro肺部導(dǎo)航系統(tǒng)已于9M23和3Q24國內(nèi)獲批。展望25年，考慮公司設(shè)備產(chǎn)品市場競爭力較高，我們看好板塊收入伴隨需求回暖重回增長。
新品研發(fā)有序推進(jìn)，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣
1）RF-II：用于肺癌治療，其上市前臨床試驗結(jié)果已于8M24發(fā)布，公司預(yù)計其將于25年在國內(nèi)上市并啟動商業(yè)化。2）TLD：用于COPD治療，截至24年底已在超20家醫(yī)院完成患者入組近百例，公司預(yù)計其將于26年完成全部隨訪。3）經(jīng)自然腔道柔性手術(shù)機(jī)器人：目前處于前期研究階段。
盈利預(yù)測與估值
雖國內(nèi)行業(yè)因素短期影響公司產(chǎn)品銷售，但中長期業(yè)績成長空間明確，因此我們下調(diào)短期盈利預(yù)測但上調(diào)遠(yuǎn)期預(yù)期，預(yù)計25-27年凈利潤至-128/-35/93萬美元（25/26年前值46/55萬美元）?；贒CF的目標(biāo)價為1.53港幣（WACC：12.8%，永續(xù)增長率：0.2%；相同參數(shù)下的前值為1.07港幣）。
風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，市場競爭加劇，核心技術(shù)人員流失。
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