>> 國泰君安-民生銀行(600016)2024年報點評：業(yè)績筑底盤整，分紅穩(wěn)、估值低提供安全邊際-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
766KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉源 |
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投資建議：民生銀行堅持民營企業(yè)和中小微客戶定位，近年來深化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化流程管理，新發(fā)生業(yè)務(wù)質(zhì)效已有明顯提升。但受行業(yè)景氣影響疊加部分股東自身經(jīng)營問題拖累，存量問題資產(chǎn)尚未完
全出清，且撥備計提厚度低于可比同業(yè)、短期難以反哺利潤，階段性業(yè)績?nèi)詫⒌撞勘P整。調(diào)整公司2025-2027年凈利潤增速預(yù)測為6.4%、-1.1%、1.6%(新增)，對應(yīng)BVPS 12.87(-0.24)、13.29(-0.34)、13.72(新增)元/股?？紤]到公司分紅率穩(wěn)定保持30%，疊加經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期下板塊估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價至4.55元，對應(yīng)2025年0.35倍PB，維持增持評級。
全年營收逐季改善，但凈利潤受減值和基數(shù)影響，下半年降幅加大。2024年營收、歸母凈利潤增速分別為-3.2%、-9.8%，其中24Q4單季營收、歸母凈利潤增速分別為0.3%、-19.4%。利息收入端，生息資產(chǎn)增速放緩2.3pct至2.1%，適度擴張下更注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。全年存貸款利率分別下降17bp、37bp至2.14%、3.95%，凈息差下降7bp至1.39%；但24H2凈息差為1.41%、較24H1提升了3bp，韌性超預(yù)期，主要得益于負債端成本改善。非息方面，2024年手續(xù)費凈收入同比下降5.2%，低基數(shù)下2025年增速有望轉(zhuǎn)正；其他非息增長1.1%、占營收的14.2%。期末OCI賬戶債券投資浮盈約60億，占2024年營收的4.4%、其他非息的31%，應(yīng)能有效熨平債市波動，對2025年營收形成正向貢獻。
2024年規(guī)模弱增，存貸款增速分別為-0.8%、1.5%，但結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。增量貸款中對公、票據(jù)、零售分別占185%、-89%、5%，其中制造業(yè)、按揭分別貢獻了增量的66%、20%；存款負增主因高成本定期存款壓降，對公活期和零售活期存款分別增長2.6%和34.1%。
資產(chǎn)質(zhì)量緩慢改善，延續(xù)向好方向但季度間仍有波動。不良生成率1.49%已連續(xù)四年下降，24Q4末不良率、關(guān)注率分別較Q3末-3bp、-11bp至1.47%、2.7%，已消化Q3反彈。房地產(chǎn)、信用卡分別貢獻了不良余額的約1/4。期末撥備覆蓋率142%，短期提升幅度有限。
風(fēng)險提示：結(jié)構(gòu)性風(fēng)險暴露超出預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)斜率低于預(yù)期。
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