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民生銀行中報(bào)業(yè)績走穩(wěn)，息差環(huán)比改善，不良小幅波動。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　民生銀行24H1歸母凈利潤同比下降5.5%，降幅較24Q1收窄0.1pc；營收同比下降6.2%，降幅較24Q1收窄0.6pc。民生銀行24Q2末不良率為1.47%，不良率較24Q1上升2bp至1.47%；撥備覆蓋率為149%，較24Q1末下降0.1pc。
　　業(yè)績環(huán)比走穩(wěn)
　?、贍I收同比下降6.2%，降幅較24Q1收窄0.6pc。營收降幅收窄，主要得益于基數(shù)走低帶來的非息收入降幅收窄。②民生銀行24H1歸母凈利潤同比下降5.5%，增速較24Q1基本穩(wěn)定，背后主要是運(yùn)營成本及稅金同比改善，對沖減值對利潤貢獻(xiàn)幅度下降影響。展望未來，預(yù)計(jì)民生銀行營收、利潤增長仍面臨壓力，主要考慮民生銀行存貸增速放緩。24Q2末貸款、存款分別同比+0.7%、-4.2%，增速環(huán)比-3pc、-5.5pc。
　　息差略有回升
　　測算24Q2單季息差（期初期末口徑）環(huán)比上升2bp至1.36%，主要得益于負(fù)債成本改善幅度大于資產(chǎn)收益率下降幅度。①24Q2資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8bp至3.53%，判斷主要受貸款價(jià)格下降影響。②24Q2負(fù)債成本率環(huán)比下降10bp至2.29%，成本改善幅度較之前擴(kuò)大，判斷主要受治理存款補(bǔ)息影響。此外注意到24Q2末民生銀行企業(yè)活期、定期存款均較年初下降，或也來自治理存款補(bǔ)息影響，企業(yè)存款面臨流失壓力。
　　不良小幅波動
　?、俨涣贾笜?biāo)波動，24Q2末民生銀行不良率、關(guān)注率分別環(huán)比+2bp、+15bp至1.47%、2.78%，24Q2末逾期率較年初上升17bp至2.18%，24H1真實(shí)不良（含關(guān)注）TTM生成率較2023年上升15bp至1.19%。不良波動的原因判斷是零售資產(chǎn)質(zhì)量波動，24H1末民生銀行對公貸款、零售貸款不良率分別較年初下降14bp、上升17bp至1.32%、1.69%。②撥備保持穩(wěn)定，24Q2末民生銀行撥備覆蓋率為149%，基本持平于24Q1末水平。
　　公告中期分紅
　　民生銀行公告2024年中期分紅方案，每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.13元，對應(yīng)分紅比例為29.9%，分紅比例基本與2023年度持平（2023年為30.0%）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)民生銀行2024-2026年歸母凈利潤同比增長-3.0%/0.0%/0.2%，對應(yīng)BPS13.75/15.03/16.34元/股?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2024-2026年P(guān)B估值0.25/0.23/0.21倍。目標(biāo)價(jià)為4.13元/股，對應(yīng)24年P(guān)B 0.30倍，現(xiàn)價(jià)空間21%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。