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民生銀行3Q23營收增速-2.1%，歸母凈利潤增速-0.6%，均較上半年逆勢改善。資產質量好轉，23Q3不良貸款率1.55%，關注貸款率2.67%，均較年初有所下降。3Q23凈息差1.48%，同比下降14BP，降幅好于同業(yè)平均。由于當前估值低，經營業(yè)績或將好轉，我們上調民生銀行評級至“強烈推薦”；給與0.4倍23年PB目標估值，對應目標價4.85元。
　　事件：10月30日晚間，民生銀行披露了3Q23業(yè)績：營業(yè)收入1063.04億元，YoY -2.1%；歸母凈利潤335.77億元，YoY -0.6%；加權平均ROE達7.55%。截至2023年9月末，資產規(guī)模7.51萬億元，不良貸款率1.55%。
　　三季報業(yè)績邊際改善。3Q23營收增速-2.1%，較上半年上升1.5個百分點，逆勢改善；歸母凈利潤增速-0.6%，較1H23上升了2.9個百分點。在A股上市股份行之中，民生銀行前三季度營收增速位列第三，且為少數盈利增速較上半年提升的上市銀行之一。
　　 2021年以來，資產質量指標持續(xù)好轉。23Q3不良貸款率僅1.55%，較年初下降13BP；關注貸款率2.67%，較年初下降22BP。23Q2逾期貸款率2.00%。2018-1H23合計核銷與轉出不良貸款3054億元，2020年以來處置問題資產超過3000億元。歷史不良包袱出清比例較高，且2020年以來資產投放風險偏好明顯下降，未來資產質量有望延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。不過，房地產行業(yè)仍然低迷，2024年資產質量仍面臨挑戰(zhàn)。23Q3撥備覆蓋率149.2%，撥貸比2.32%，撥備覆蓋率較年初有所提升。
　　息差降幅好于同業(yè)，2024年息差或觸底。2020年以來，由于經營風險偏好大幅下降及LPR下調等，凈息差從2020年的2.14%大幅降至1H23的1.48%。3Q23凈息差1.48%，同比下降14BP，降幅好于同業(yè)平均。由于存量按揭利率下調等，預計2024年凈息差小幅承壓，但可能將觸底企穩(wěn)。
　　由于存量按揭利率下調及房地產行業(yè)風險尚處于出清過程中，我們預計2024年經營業(yè)績小幅承壓。不過，得益于2020年以來大力度處置問題資產，資產質量壓力或已過萬重山，經營業(yè)績有望迎來拐點。23Q3民生銀行零售客戶數達1.28億戶，零售AUM達2.71萬億元，零售客戶基礎較好。由于當前估值低，經營業(yè)績或將好轉，我們上調民生銀行評級至“強烈推薦”；給與0.4倍23年PB目標估值，對應目標價4.85元。
　　風險提示：經濟超預期下行，資產質量惡化；金融讓利，息差收窄等。