>> 招商證券-民生銀行(600016)兼論資本債投資價值：存量不良基本化解，基本面迎拐點-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大?。?/td>
| 765KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
廖志明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本篇報告從股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管背景、資產(chǎn)投向、不良處置及資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績等方面分析了民生銀行基本面情況。我們認(rèn)為民生銀行存量不良基本化解，基本面迎來拐點，信用風(fēng)險被市場高估了，永續(xù)債投資性價比較高。首次覆蓋，給予增持評級，目標(biāo)價4.87-5.48元/股。
股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，經(jīng)營受民企股東影響較小。自2020年中起，民生銀行的前十大股東沒有發(fā)生變化，其持股比例之和穩(wěn)定在60%以上；董事會中大家保險（國企性質(zhì)）派出2位董事，其余重要民企股東不超過1位股東董事。截至2022年末，關(guān)聯(lián)方貸款余額合計707.43億元，關(guān)聯(lián)方貸款僅占貸款總額的1.71%，泛?？毓杉捌潢P(guān)聯(lián)方貸款存在逾期狀況，其余關(guān)聯(lián)貸款風(fēng)險可控。
公司治理改善，高管主動增持股票。當(dāng)前，包括董事長、行長等多位高管有大行及金融監(jiān)管工作經(jīng)歷。2020年和2021年高管累計主動增持414萬股民生銀行股票。截至2022年末，包括董事長及行長在內(nèi)的多名高管持有民生銀行股票，合計持股439萬股。這充分彰顯了管理層對未來發(fā)展的充足信心。
資產(chǎn)規(guī)模大，且為國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行。23Q1民生銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.6萬億元，十倍于當(dāng)年的包商銀行，且為2022年19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行之一。資產(chǎn)規(guī)模如此之大，其面臨的監(jiān)管嚴(yán)格程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般的銀行，一旦出風(fēng)險對金融體系的沖擊將出乎想象。
資產(chǎn)投向穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，債券投資以政府債券為主。民生銀行資產(chǎn)以信貸及債券投資為主，2022年底貸款占總資產(chǎn)比重為56.1%。近三年信貸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，房地產(chǎn)貸款占比顯著下行，基建相關(guān)行業(yè)貸款占比明顯上升。截至2022年底，債券投資中政府債券、政策性金融債券、銀行及非銀機(jī)構(gòu)金融債券占78.54%，配置風(fēng)格穩(wěn)健。其中，政府債券持倉規(guī)模達(dá)1.13萬億元。
存量不良基本化解，資產(chǎn)質(zhì)量改善。2020-2022年累計清收處置不良和存在風(fēng)險隱患的資產(chǎn)超3000億元，存量風(fēng)險基本化解完成。2022年實現(xiàn)不良貸款額、不良貸款率、逾期貸款額、逾期貸款率“四降”。由于近幾年經(jīng)營風(fēng)險偏好明顯下移，存量不良基本化解，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量或顯著改善。
經(jīng)營業(yè)績回暖，給予增持評級。2020-2022年，化解存量不良及經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，營收大幅下降。1Q23民生銀行為少數(shù)營收與盈利均正增長的股份行之一，營收扭轉(zhuǎn)了近三年連續(xù)下降之趨勢，歸母凈利潤增速3.7%。我們預(yù)計民生銀行未來業(yè)績將明顯改善。首次覆蓋，給予增持評級，目標(biāo)價4.87-5.48元/股。
風(fēng)險提示：股權(quán)可能變動；金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行等。
|
|
