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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024第一季報(bào)。公司23年、24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1408.17、342.73億元，分別同比-1.16%、-6.80%；23年、24Q1歸母凈利潤(rùn)分別為358.23、134.31億元，分別同比+1.57%、-5.63%。截至2024Q1，公司不良率為1.44%，較23年末-4BP；撥備覆蓋率為149.36%，較23年末-33BP。
　　23年非息收入支撐業(yè)績(jī)，24Q1業(yè)績(jī)整體承壓。公司2023年全年?duì)I收1408.17億元，同比-1.16%，營(yíng)收略有下滑。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，利息凈收入、非利息凈收入分別為1024.31億元、383.86億元，同比分別-4.68%、+9.63%。利息凈收入下滑主要受凈息差收窄影響，2023年末凈息差為1.46%，較上年同期-14BP。非息收入驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-5.12%，其他非利息凈收入同比+29.93%，主要增長(zhǎng)來(lái)源于投資收益等其他非息收入，系公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。2023年全年歸母凈利潤(rùn)358.23億元，同比+1.57%，整體來(lái)看盈利能力保持穩(wěn)定。20Q1業(yè)績(jī)有所承壓，營(yíng)收同比-6.80%，其中利息凈收入同比-4.36%，非利息凈收入受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，同比-12.22%。
　　整體規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，貸款端小微特色突出。公司2023年資產(chǎn)總額、發(fā)放貸款和墊資總額、吸收存款總額分別達(dá)76749.65億元、43848.77億元、42830.03億元，同比分別+5.78%、+5.89%、+7.25%，整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。貸款端對(duì)公業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，小微貸款增幅突出；23年末公司貸款和墊款為26173.55億元，增加2180.79億元，同比+9.09%；23年末小微貸款為7912.16億元，同比+15.77%，普惠型小微企業(yè)貸款余額6122.69億元，同比+11.51%，普惠型小微企業(yè)貸款戶(hù)數(shù)51.33萬(wàn)戶(hù)，比上年末增加11.03萬(wàn)戶(hù)。24Q1末中小企業(yè)信貸余額8968.19億元，比23末增加546.10億元，增幅6.48%，延續(xù)23年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　不良處置成效顯著，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)固向好。公司扎實(shí)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系建設(shè)，穩(wěn)步提升全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平，貫徹落實(shí)“防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展、夯基礎(chǔ)、強(qiáng)智控”風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，近幾年加大不良貸款的處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)固向好。不良貸款率連續(xù)兩年保持下降趨勢(shì)，2023年末為1.48%，同比-20BP，2024Q1為1.44%，較2023年末繼續(xù)下降4BP。撥備覆蓋率整體保持穩(wěn)定，2023年末撥備覆蓋率為149.69%，同比+7.20pct，2024Q1公司的撥備覆蓋率為149.36%，略有下降。
　　息差降幅收窄。公司2023年凈息差為1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司資產(chǎn)收益率下降所致，LPR下調(diào)及市場(chǎng)利率低位運(yùn)行，貸款及投資收益率均下降，同時(shí)消費(fèi)不足致使高收益零售貸款增長(zhǎng)放緩。24Q1凈息差為1.38%，較23年末-8BP，降幅收窄。公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收縮風(fēng)險(xiǎn)偏好，全年息差降幅有望進(jìn)一步收窄，同時(shí)持續(xù)深化戰(zhàn)略客戶(hù)牽引的大中小微個(gè)人一體化，以量比價(jià)釋放增長(zhǎng)空間。
　　投資預(yù)測(cè)：公司非息收入增長(zhǎng)較快支撐業(yè)績(jī)，整體規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，貸款端小微貸款業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；公司加大不良處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)固向好。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為1382.93、1397.54、1441.91億元，歸母凈利潤(rùn)為357.79、365.50、374.22億元，BVPS為14.87、15.72、16.54元/股，對(duì)應(yīng)6月5日收盤(pán)價(jià)的PB估值為0.26、0.24、0.23倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、凈息差超預(yù)期下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化。