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陽谷華泰公布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.31億元，同比下降0.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比下降36.38%。
　　2024年收入下降主要是因?yàn)楸緢?bào)告期高性能橡膠助劑部分產(chǎn)品價(jià)格下滑與可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用增加。1）分產(chǎn)品看，高性能橡膠助劑、多功能橡膠助劑2024年?duì)I業(yè)收入同比分別變化-5.76%、6.34%至19.58、14.55億元，毛利率同比分別變化-6.01、-2.01個(gè)百分點(diǎn)至16.98%、19.18%，銷量同比變化4.06%、4.96%至12.22萬噸、10.95萬噸，銷售均價(jià)分別變化-9.44%、1.32%至1.60萬元/噸、1.33萬元/噸。2）2024年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為18.16%、5.60%，分別同比變動(dòng)-4.15、-3.21個(gè)百分點(diǎn)。3）三項(xiàng)費(fèi)用率同比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)至7.62%。其中銷售、管理（不包括研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化0.20、-0.39、0.35個(gè)百分點(diǎn)至2.29%、4.69%、0.64%。2024年公司研發(fā)費(fèi)用占收入比例為2.58%，同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司加快重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，積極布局海外產(chǎn)能，多個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)或穩(wěn)步推進(jìn)。1）海外布局：為提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，在泰國設(shè)立全資子公司并投資新建3萬噸橡膠助劑生產(chǎn)基地，規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。2）重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利：年產(chǎn)5萬噸橡膠助劑項(xiàng)目工程進(jìn)度達(dá)95%；年產(chǎn)6.5萬噸高性能橡膠助劑及副產(chǎn)資源化項(xiàng)目工程進(jìn)度達(dá)46.75%；年產(chǎn)2萬噸三氯氫硅聯(lián)產(chǎn)3250噸四氯化硅項(xiàng)目工程進(jìn)度達(dá)80%。3）裝置建設(shè)完工：6000噸/年促進(jìn)劑DZ生產(chǎn)裝置、1萬噸/年橡膠防焦劑CTP生產(chǎn)裝置已建設(shè)完畢。
　　公司鞏固核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)收購波米科技，加快布局電子化學(xué)品新賽道。1）公司產(chǎn)品具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司的防焦劑CTP產(chǎn)銷量約占全球60%以上的市場(chǎng)份額，不溶性硫磺市場(chǎng)份額位居國內(nèi)第一。2）推動(dòng)高端材料布局，拓展新興賽道：公司積極推進(jìn)對(duì)波米科技的收購事項(xiàng)，截至2025年3月28日盡職調(diào)查、審計(jì)與評(píng)估工作正有序推進(jìn)。公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買波米科技100%股權(quán)，交易前后上市公司實(shí)際控制人均為王傳華先生。波米科技主要從事聚酰亞胺材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括非光敏性聚酰亞胺與光敏性聚酰亞胺涂層材料以及液晶取向劑。交易完成后，公司將實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)向電子化學(xué)品領(lǐng)域的延伸，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與參考評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS分別為0.68、0.74、0.84元，參考同行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為合理的估值區(qū)間為2025年18-20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為12.24-13.60元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料市場(chǎng)價(jià)格下跌