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投資要點(diǎn)
　　2024年業(yè)績(jī)：同比下滑7.5%，期待農(nóng)機(jī)行業(yè)拐點(diǎn)向上
　　1）2024年業(yè)績(jī)：營(yíng)收119億元，同比增長(zhǎng)3.2%；歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比下滑7.5%。毛利率14.8%（同比-1.1pct）、凈利率7.8%（同比-0.8pct）。核心受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格促銷等因素所致。
　　2）單四季度業(yè)績(jī)：營(yíng)收11.7億元，同比下滑8.9%；歸母凈利潤(rùn)-1.8億元，同比下滑102.9%。毛利率0.2%（同比-10.3pct，預(yù)計(jì)核心受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更所致影響）、凈利率-15.8%（同比-7.7pct）。
　　3）拖拉機(jī)銷量：2024年公司大中拖銷售7.43萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.73%。其中海外市場(chǎng)：全年出口拖拉機(jī)7100臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.23%（借助國(guó)機(jī)集團(tuán)國(guó)際工程承包資源開(kāi)拓海外市場(chǎng)）。對(duì)比行業(yè)銷量：2024年行業(yè)骨干企業(yè)大中拖銷售31.54萬(wàn)臺(tái)，同比基本持平，公司增速超越行業(yè)。
　　4）產(chǎn)品升級(jí)：公司結(jié)合補(bǔ)貼政策變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，已完成全部動(dòng)力換向產(chǎn)品上市前準(zhǔn)備工作，持續(xù)向高端化產(chǎn)品升級(jí)。
　　5）產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)打通：公司2024年完成車橋業(yè)務(wù)收購(gòu)，補(bǔ)強(qiáng)傳動(dòng)系統(tǒng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，制造體系進(jìn)一步完善。公司變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、車身、駕駛室等拖拉機(jī)核心零部件均為自主生產(chǎn)。
　　一拖股份：拖拉機(jī)龍頭，受益大型化、海外需求提升，成長(zhǎng)空間大
　　1）市場(chǎng)空間：2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)1620億美元（萬(wàn)億元市場(chǎng)）、2018-22年CAGR=5.4%；其中拖拉機(jī)市場(chǎng)704億美元（2024年預(yù)測(cè)），龍頭成長(zhǎng)空間大。
　　2）競(jìng)爭(zhēng)格局：全球21年CR4=40.8%，歐美日龍頭壟斷。國(guó)內(nèi)21年CR4=11%、格局分散；隨大馬力、海外出口提升、政策因素等，競(jìng)爭(zhēng)格局未來(lái)將向頭部集中。
　　3）一拖股份：公司為國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)龍頭，國(guó)內(nèi)受益行業(yè)大馬力化、海外受益多區(qū)域市場(chǎng)持續(xù)突破，成長(zhǎng)空間大。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.1、11.2、12.1億元，同比增速分別為10%、10%、9%，對(duì)應(yīng)PE分別為15、14、13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。