>> 渤海證券-森馬服飾(002563)2024年年報點評：2024年門店實現(xiàn)凈增加，第四季度業(yè)績改善較好-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁藝博 |
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事件：
公司公告2024年年報，去年全年實現(xiàn)營收146.26億元，同比增長7.06%，歸母凈利潤11.37億元，同比增長1.42%，基本每股收益0.42元，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），送紅股0股（含稅）。
點評：
單季度業(yè)績改善明顯，公司運營效率實現(xiàn)提升
2024年，公司毛利率/凈利率/ROE分別為43.82%/7.76%/9.75%，同比分別下降0.20/0.44/0.27個百分點，公司強化線上投流與線下新開門店，推動銷售費用率同比提升1.54個百分點，導致凈利率降幅大于毛利率。2024年第四季度，公司營收同比增長9.76%，同環(huán)比分別提升1.24和6.61個百分點；歸母凈利潤同比增長32.07%，同環(huán)比分別提升52.88和68.04個百分點。2024年，公司存貨周轉率為2.64次，同比提升0.32次；服飾存貨周轉天數為140天，同比下降19天；固定資產周轉率為9.22次，同比提升1.31次；公司52周MD機制持續(xù)強化精細化、高效化的商品運營管理能力。
公司推動核心品牌渠道煥新升級，休閑服飾與童裝業(yè)務均實現(xiàn)增長
2024年，公司在全國范圍內推廣“新森馬”模式，截至2024年底新森馬形象店已開設超過500家。同時，公司聚焦8大心智產品，爆款產品規(guī)模實現(xiàn)3倍增長，其中，防曬外套零售額翻倍，防護外套零售額增長超120%，森柔牛仔和森柔棉系列均增長超過50%。2024年，公司休閑服飾收入達到41.90億元，同比增長0.44%。針對巴拉巴拉品牌，公司在2024年推動產品線迭代，確立日常生活、城市戶外和高光時刻三大核心場景產品線，并逐步構建心智商品群。在設計方面，巴拉巴拉新引入三麗鷗、哈利波特、線條小狗等知名IP，增強產品對不同消費群體的吸引力。另一方面，公司也同步推進巴拉巴拉終端門店升級，2024年完成翻新擴改門店超過500家。在巴拉巴拉品牌產品、設計、營銷和渠道等多維度發(fā)力下，去年公司兒童服飾實現(xiàn)收入102.68億元，同比增長9.55%。
2024年實現(xiàn)渠道凈增加，加盟店店效有所提升
2024年，公司線上/直營/加盟/聯(lián)營各渠道分別實現(xiàn)收入66.72億元/15.48億元/60.75億元/1.63億元，同比分別增長7.14%/12.64%/5.12%/0.14%。公司在天貓和抖音平臺2024年實現(xiàn)交易金額同比分別增長26.04%和20.44%。門店數量方面，2024年底全部線下門店數量為8,325家，同比增長388家，公司恢復凈開店（2022和2023年門店總數分別減少427和203家），其中，直營新增299家、加盟新增96家。店效方面，2024年公司整體線下門店店效為93.52萬元，同比增長1.46%，直營店效157.93萬元，同比下降21.73%，加盟店效83.68萬元，同比增長3.73%。海外市場方面，2024年，公司在新加坡、馬來西亞、越南、蒙古、約旦等多個市場新開30多家門店，截至2024年末森馬和巴拉巴拉品牌成功進駐全球15個國家和地區(qū)，中國香港地區(qū)及海外門店數量突破100家。
盈利預測與評級
公司持續(xù)提升全域零售能力、商品流通效率，強化終端渠道力，擴大海外業(yè)務版圖?；诠?024年年報，在中性情景下我們預測2025-2027年EPS為0.46/0.51/0.57元，對應2025年PE估值為14倍，低于可比公司均值，維持“增持”評級
風險提示
宏觀經濟波動風險
公司主要的產品森馬品牌休閑服飾和巴拉巴拉品牌兒童服飾分別定位于大眾消費市場及中高端兒童服飾市場，市場需求受宏觀經濟波動和居民消費水平變化的影響較大。若國內終端消費需求增速放緩，可能對公司主營業(yè)務產生不利影響。
品牌運營風險
休閑服飾這一細分市場在服裝行業(yè)中具有較大市場份額，在經過需求推動為特征的快速發(fā)展階段后，市場呈現(xiàn)消費快速變化、零售渠道變遷、互聯(lián)網消費崛起、全球化競爭加劇等特征，市場競爭日趨激烈。上述因素可能會影響公司休閑服飾業(yè)務的發(fā)展。中國童裝市場受消費升級和人口政策等因素影響，呈現(xiàn)快速發(fā)展的特征，眾多服飾品牌紛紛進入童裝市場，市場競爭加劇、人口結構變化可能給公司兒童服飾業(yè)務的發(fā)展帶來不確定的風險。
原材料價格變動的風險
如果面輔料的價格和委托加工成本出現(xiàn)持續(xù)上漲的情形，公司有可能面臨面輔料不能及時供應、采購成本上升的局面，從而對公司正常生產經營活動造成不利影響。
存貨管理及跌價風險
隨著公司銷售規(guī)模的擴大，加盟商、直營終端及電商渠道鋪貨和陳列的商品需要量不斷增加。目前公司的存貨是正常經營過程形成的，符合公司經營的實際情況和行業(yè)慣例。但若產品銷售市場發(fā)生異常變化導致存貨跌價或存貨變現(xiàn)困難，將給公司經營業(yè)績帶來不利影響。
進出口貿易風險
世界經濟貿易環(huán)境的變化，給公司進出口業(yè)務帶來不確定的影響?，F(xiàn)階段，公司進出口業(yè)務規(guī)模較小，匯率的波動、貿易保護主義等因素導致的進出口貿易風險不會給公司業(yè)績帶來重大影響。
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