>> 東吳證券-李寧(02331.HK)2024年業(yè)績點評：優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，合作中國奧委會加大投入-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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公司發(fā)布2024年業(yè)績：營收286.76億元/yoy+3.9%，歸母凈利潤30.13億元/yoy-5.5%，凈利下滑主因投資性房地產(chǎn)減值計提3.33億元，剔除一次性損益的EBITDA為63.8億元/yoy+6%。年末派息0.2073元/股，全年派息比率50%。
推進(jìn)渠道調(diào)整，關(guān)閉虧損店鋪，加速新興市場布局。分渠道看，24年直營/批發(fā)/電商渠道收入分別同比-0.4%/+2.6%/+10.3%，收入占比分別為24%/45%/29%。截至24年末李寧牌直營店鋪1297家/同比-201家，批發(fā)店鋪4820家/同比+78家。公司積極推動渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對虧損嚴(yán)重門店有序關(guān)閉，同時加速新興市場布局，2024年公司門店總面積持平，平均單店面積243平米/yoy+5.7%，平均月店效約30萬元，大店數(shù)量1568家/同比-30家以上。線上業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，其中線上客流同比提升高單位數(shù)，平均折扣改善低單位數(shù)。
夯實專業(yè)運(yùn)動形象，跑步品類持續(xù)亮眼增長。分產(chǎn)品看，24年鞋類/服裝/器材及配件收入分別同比+6.8%/-2.9%/+29.3%，收入占比分別為50%/42%/8%。從品類上看，24年運(yùn)動生活/跑步/籃球/健身流水分別同比-6%/+25%/-21%/+6%，流水占比分別為33%/28%/21%/15%。跑步品類方面，24年迭代三大核心跑鞋IP超輕、赤兔、飛電，三大系列合計銷售量突破1060萬雙，同時推出創(chuàng)新旗艦跑鞋產(chǎn)品“龍雀”，全新“飛電5ultra”。此外積極拓展新興運(yùn)動及細(xì)分品類，如戶外、高爾夫、網(wǎng)球和匹克球等。24年李寧品牌再度成為2025-2028年中國奧委會及中國體育代表團(tuán)的合作伙伴，有助提升品牌價值和市場影響力。
毛利率同比改善，費(fèi)用率小幅提升，存貨周轉(zhuǎn)有所延長。1）毛利率：24年同比+1pct至49.4%，主要來自相對高毛利的電商渠道占比加大及直營店鋪折扣改善。2）費(fèi)用率：24年員工成本/廣告及市場推廣/研發(fā)開支占收入比重分別同比-0.1/+0.5/+0.2pct至8.6%/9.5%/2.4%，廣告開支提升主因市場拓展力度加大、品牌推廣投入增加及電商傭金開支增多。3）其他損益項目：考慮到市場環(huán)境及房價變動，24年公司對投資性地產(chǎn)計提3.33億元；24年融資收入凈額1.75億元（23年為3.19億元），主因匯率和利率波動影響；24年所得稅率同比+1.6pct至26.7%。4）歸母凈利潤率：24年同比-1.0pct至10.5%。5）存貨：渠道庫存同比增長高單位數(shù)，整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為4個月/同比+0.4個月，小幅延長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮25年延續(xù)偏弱消費(fèi)環(huán)境，公司進(jìn)一步推進(jìn)渠道調(diào)整，結(jié)合重要賽事資源費(fèi)用投入，我們預(yù)計25年收入同比持平，凈利潤率高單位數(shù)。將25-26年歸母凈利潤預(yù)測值從35.6/39.1億元下調(diào)至24.5/27.1億元，增加27年預(yù)測值30.2億元，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為15/14/13X，長期看對稀缺頂級賽事資源的投入有望提升品牌勢能，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費(fèi)低迷，競爭加劇。
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