>> 東吳證券-綠城管理控股(09979.HK)2024年業(yè)績公告點評：行業(yè)競爭致利潤下降，龍頭地位進一步穩(wěn)固-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 655KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
房誠琦 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績公告，全年實現(xiàn)營收34.4億元，同比增長4.2%；歸母凈利潤8.0億元，同比下降17.7%。
營收逆市保持增長，減值及利潤率下降致業(yè)績同比下滑。2024全年公司營收同比增長4.2%。分業(yè)務板塊看：商業(yè)代建收入27.5億元，同比增長17.3%，其中自營項目同比增長51.4%，合營項目同比下降36.2%；政府代建收入6.3億元，同比下降20.6%。商業(yè)代建進行了結構調整，主動壓降合營項目的占比，自營項目則維持較高增速。利潤方面：2024全年毛利率49.6%，同比下降2.6pct；其中商業(yè)代建由于市場競爭加劇及主動壓降高毛利率聯(lián)營項目占比，毛利率同比下降1.1pct至51.2%；政府代建受政府代建需求結構性問題影響，毛利率同比下降5.1pct至40.1%。2024年銷管費率為16.6%，同比降低2.1pct。受減值及利潤率下降影響，歸母凈利潤為8.0億元，同比下降17.7%。
市占率連續(xù)9年超20%，領先身位不斷擴大。公司2024全年新拓代建項目建面達3649萬方，同比增長3.4%；單位面積代建費255元/平，較2023年略有下降。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，公司2024年新簽市占率22.1%，較2023年繼續(xù)上升0.7pct，連續(xù)9年保持20%以上，領先身位不斷擴大。截至2024年底，公司合約項目總建筑面積達1.3億方，同比增長5.0%，在手訂單中一二線項目面積占比由40%提升至44%。
順應市場積極調整項目結構，民企及一二線項目面積占比提升。公司順應行業(yè)形勢變化，2024年政府項目開工意愿下降，公司及時調整，新拓項目中開工意愿增強的民企項目面積占比提升至33%。2024年公司新拓項目建面口徑，政府、國有企業(yè)、私營企業(yè)和金融機構的占比分別為31.4%（2023年末為31.2%，下同）、25.1%（33.3%）、33.2%（25.3%）、10.3%（10.2%）。城市能級方面亦順應行業(yè)大勢及時調整，新拓項目中一二線項目面積占比由52%提升至58%。
應收款壓力有所提升，分紅率調整至60%。受到行業(yè)大勢影響，委托方支付意愿整體有所下降，導致公司應收款余額升至4.4億元，較2023年增長121%，由此產(chǎn)生0.5億元減值撥備，同樣較2023年有所上升。公司2024年分紅為0.24元/股，分紅率調整至60%，雖較2023年的100%有所下降，但考慮公司現(xiàn)金流的變化情況，仍是一個不錯的分紅比例。
盈利預測與投資評級：公司進一步夯實代建龍頭領先地位，但受到行業(yè)周期波動及自身業(yè)務結構調整影響，業(yè)績短期承壓。我們下調公司2025/2026年歸母凈利潤為8.2/8.7億元（原值為15.4/18.9億元），預測2027年歸母凈利潤為9.3億元，對應的EPS為0.41元/0.44元/0.46元，對應的PE分別為6.7X/6.3X/5.9X，公司作為國內(nèi)代建頭部企業(yè)，具備綜合競爭優(yōu)勢，有望率先受益于房地產(chǎn)市場筑底企穩(wěn)，且具備派息優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示：代建行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)市場下行影響項目開工及交付，委托方及供應商風險。
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