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事件：公司公告2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.54億元，同比增長13.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，同比下降2.59%；單四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比增長28.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長61.20%。
　　四季度自主品牌內(nèi)、外銷延續(xù)增長態(tài)勢，代工業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2024年公司自主品牌國內(nèi)/自主品牌海外/代工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收5.23/0.64/1.67億元，同比分別增長5%/95%/22%。2024Q1/Q2/Q3/Q4公司營收同比分別增長-7%/+8%/+22%/+28%，收入增速呈現(xiàn)環(huán)比逐季修復(fù)態(tài)勢。單四季度來看，公司自主品牌/代工業(yè)務(wù)同比分別增長28%/27%，自主品牌業(yè)務(wù)延續(xù)增長態(tài)勢、代工業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。自主品牌分區(qū)域拆分，2024年四季度自主品牌國內(nèi)/海外業(yè)務(wù)收入同比分別增長21%、210%，增速環(huán)比均有提升。國內(nèi)業(yè)務(wù)增速回暖主要系公司自2024年二季度開始加大營銷、研發(fā)投入，疊加四季度行業(yè)需求在“以舊換新”政策下有所改善；海外業(yè)務(wù)同比加速增長主要系公司自三季度開始聚焦發(fā)力核心區(qū)域、核心渠道與核心品類。
　　運(yùn)營效率提升，四季度公司盈利能力同比改善。2024年四季度公司毛利率為45.9%，同比下降約8.6pct，推測主要系會(huì)計(jì)政策調(diào)整（影響約3.5pct），同時(shí)渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司毛利率亦有一定負(fù)面影響。同期公司銷售費(fèi)用率可比口徑下同比下降4.3pct，推測主要系國補(bǔ)背景下營銷費(fèi)用轉(zhuǎn)化效率有所提升；四季度公司管理、研發(fā)費(fèi)用率同比分別下降1.2、2.1pct，主要系銷售收入增長釋放規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)內(nèi)部降本增效深化亦有一定正向影響。2024年四季度公司凈利率為12.4%，同比提升2.5pct，盈利能力有所回升。
　　 “以舊換新”政策持續(xù)加碼，公司自主品牌業(yè)務(wù)有望保持增長勢頭。2025年家電以舊換新政策延續(xù)，在2024年傳統(tǒng)8大品類的基礎(chǔ)上將微波爐、電飯煲納入全國通補(bǔ)范圍，同時(shí)部分地方政府補(bǔ)貼所覆蓋的小電品類更為寬泛；政策加碼背景下，受益于自身中高端定位，公司蒸鍋、養(yǎng)生壺、電飯煲等核心電器品類有望保持良好的增長勢頭，帶動(dòng)自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)伴隨著海外渠道調(diào)整完成，核心區(qū)域、渠道的集中發(fā)力或推動(dòng)公司自主品牌海外業(yè)務(wù)加速放量。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　適當(dāng)調(diào)整自主品牌、代工業(yè)務(wù)收入，調(diào)整自主品牌毛利率與整體費(fèi)用率假設(shè)，下調(diào)銷售費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為0.84/0.95/1.06億元（此前預(yù)測2025-2026年公司歸母凈利潤分別為0.91/1.02億元），對(duì)應(yīng)的EPS分別0.26/0.29/0.32元，給予DCF目標(biāo)估值11.04元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣或消費(fèi)意愿恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)