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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收20.6億元，同比+17.1%；歸母凈利潤4.3億元，同比+31.0%。其中，24H2公司實(shí)現(xiàn)營收10.8億元，同比+16.8%；歸母凈利潤2.2億元，同比+30.3%。同時(shí)，公司派發(fā)末期股息0.16元/股（含稅），連同中期股息，全年合計(jì)派發(fā)股息0.28元/股（含稅）。
　　評(píng)論：
　　功能性鏡片高增，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明確。1）分產(chǎn)品來看，2024年功能鏡片/標(biāo)準(zhǔn)鏡片/定制鏡片分別實(shí)現(xiàn)營收7.6/9.1/4.0億元，yoy+32.4%/+8.8%/+11.8%；營收占比分別為36.6%/44.0%/19.2%，yoy+4.2/-3.4/-0.9pcts。營收增長主要系客戶訂單增加及美元升值。2）拆分量價(jià)來看，2024年公司實(shí)現(xiàn)銷量1.8億件，yoy+12.1%，對(duì)應(yīng)單價(jià)11.6元/件，yoy+4.5%；產(chǎn)量2.1億件，yoy+15.1%。2）分地區(qū)看，2024年中國內(nèi)地/美洲/亞洲（除中國內(nèi)地）/歐洲/大洋洲/非洲分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.6/4.7/5.2/3.2/0.7/0.2億元，yoy+13.9%/+16.9%/+37.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%。
　　盈利能力釋放，費(fèi)用把控有效。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.6%，同比+1.2pcts，主要系：1）規(guī)模效應(yīng)攤薄成本；2）美元升值；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。費(fèi)用端，公司2024年實(shí)現(xiàn)銷售/管理費(fèi)用率6.3%/9.4%，同比+0.4/-0.5pcts。綜合來看，公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率20.8%，同比+2.2pcts。
　　自有品牌和ODM代工雙輪驅(qū)動(dòng)，XR業(yè)務(wù)打開想象空間。公司創(chuàng)新鏡片行業(yè)C2M模式，全球化產(chǎn)能布局完善，未來成熟模式有望加速在國內(nèi)復(fù)制，眼鏡渠道滲透率還有提升空間。目前公司積極布局智能眼鏡賽道，與多家消費(fèi)電子企業(yè)達(dá)成合作，歌爾作為公司第二大股東驗(yàn)證康耐特研發(fā)和交付能力。
　　投資建議：鏡片制造龍頭企業(yè)，積極培育智能眼鏡第二成長曲線。康耐特光學(xué)深耕眼鏡制造行業(yè)，內(nèi)外銷齊頭并進(jìn)，結(jié)構(gòu)升級(jí)有望帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。目前公司已和多家頭部3C龍頭合作布局智能眼鏡，成長可期。我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為5.5/6.9/8.6億元，對(duì)應(yīng)PE 22/18/14X。根據(jù)DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)43.9港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能眼鏡發(fā)展不及預(yù)期、國內(nèi)渠道拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇