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事件
　　公司3.31日公告24年業(yè)績(jī)，24年收入85億元、同比+167.5%，H1/H2分別同比+148%/+183%；年內(nèi)利潤(rùn)14.73億元（靠近此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限）、同比+254%，H1/H2分別同比+199%/+303%。每股股息6.35元，分紅率約73%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　24年業(yè)績(jī)靚麗增長(zhǎng)主要系產(chǎn)品&門店&品牌勢(shì)能釋放，持續(xù)破圈。1）品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，同店收入同增120.9%+，24年在單個(gè)商場(chǎng)平均銷售業(yè)績(jī)約3.28億元，據(jù)沙利文，2024年公司中國(guó)內(nèi)地的單個(gè)商場(chǎng)平均收入、坪效在所有國(guó)際、國(guó)內(nèi)珠寶品牌中均排名第一；2）持續(xù)優(yōu)化、推新及迭代產(chǎn)品；3）新開&擴(kuò)容門店貢獻(xiàn)增量，新增7家（截至24年底共擁有36家直營(yíng)門店），其中優(yōu)化及擴(kuò)容4家門店；4）24年忠誠(chéng)會(huì)員35萬(wàn)名，較23年增長(zhǎng)15萬(wàn)名。
　　分渠道，24年門店收入74.5億元、同比+164%、占比87.6%，H1/H2分別同比+150%/+176%；線上收入10.55億元、同比+192%、占比12.4%，H1/H2分別同比+139%/+237%。
　　金價(jià)上漲背景下毛利率下降可控，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升。公司產(chǎn)品一口價(jià)定價(jià)、每年調(diào)價(jià)2-3次，雖相對(duì)金價(jià)變動(dòng)滯后，我們預(yù)計(jì)更高毛利鑲嵌類產(chǎn)品占比提升平滑毛利率波動(dòng)，24年毛利率41.2%、同比-0.7PCT；銷售費(fèi)用率同比-3.7PCT至14.5%，管理費(fèi)用率同比-2.1PCT至3.2%，凈利率同比+4.2PCT至17.3%（其中H2凈利率17.7%、環(huán)比+1PCT）。
　　堅(jiān)持高端定位，持續(xù)夯實(shí)品牌力。渠道端，國(guó)內(nèi)加速核心高端商圈入駐，老店擴(kuò)容&優(yōu)化位置，店效提升&拓店仍具備可觀空間，海外新加坡、日本店今年望落地；產(chǎn)品端，董事長(zhǎng)作為首席設(shè)計(jì)師，產(chǎn)品錨定經(jīng)典文化&古法工藝，設(shè)計(jì)具備壁壘；客群端，成立高客管理部門，提供更好體驗(yàn)，產(chǎn)品與渠道差異化定位助力持續(xù)破圈。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮Q1終端動(dòng)銷持續(xù)超預(yù)期，品牌勢(shì)能加速向上，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)31.5/46.3/61.8億元（25-26年原值21.3/28億元）、同增114%/47%/33%，對(duì)應(yīng)PE 43/29/22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　金價(jià)大幅波動(dòng)；開店/同店動(dòng)銷不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇