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事件
　　2025年3月28日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.17億元，同比+58.54%；歸母凈利潤-14.68億元，同比減虧2.84%；扣非歸母凈利潤-15.08億元，同比減虧2.31%。單季度來看，公司2024Q4收入為5.08億元，同比+62.05%；歸母凈利潤為-3.97億元，同比減虧17.42%；扣非歸母凈利潤為-4.10億元，同比減虧14.98%。
　　點(diǎn)評
　　收入增加，投入趨于穩(wěn)定，費(fèi)用率大幅降低
　　報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為80.36%，同比+2.93個百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率167.44%，同比-52.36個百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率55.26%，同比-16.32個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率89.69%，同比-30.93個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率18.45%，同比-9.64個百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.05%，同比+4.54個百分點(diǎn)；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-11.14億元，同比增加3.89億元。公司產(chǎn)品銷售收入增長，使費(fèi)用率整體大幅降低。
　　腫瘤自免商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)累積，準(zhǔn)入醫(yī)院數(shù)量不斷擴(kuò)大
　　截至2024年12月31日，公司自身免疫商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已超過800人，作為全球首個SLE治療創(chuàng)新雙靶生物制劑，自身免疫商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已完成超過1,000家醫(yī)院的藥品準(zhǔn)入。公司腫瘤科商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已有近600人，已完成超過1,000家醫(yī)院的藥品準(zhǔn)入。商業(yè)化團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不斷積累，準(zhǔn)入醫(yī)院數(shù)量穩(wěn)步增長，促使產(chǎn)品銷售額穩(wěn)步提高。
　　泰它西普適應(yīng)癥拓展，陸續(xù)推進(jìn)給藥隨訪
　　公司核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗正在中國及美國進(jìn)行針對多種適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)，并取得了多項(xiàng)積極進(jìn)展。泰它西普的類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA）適應(yīng)癥在2024年7月獲得NMPA的完全批準(zhǔn)；重癥肌無力（MG）的III期臨床試驗(yàn)研究在2024年8月達(dá)到臨床試驗(yàn)主要研究終點(diǎn)，截至本報(bào)告期末，公司已向CDE遞交上市申請，海外的重癥肌無力（MG）三期臨床試驗(yàn)在2024年8月完成首例患者入組，目前入組工作持續(xù)進(jìn)行中。此外，泰它西普的原發(fā)性干燥綜合征（pSS）、IgAN腎病等其他適應(yīng)癥的臨床也在推進(jìn)隨訪工作。維迪西妥單抗在尿路上皮癌（UC）、胃癌（GC）及乳腺癌（BC）的單藥或聯(lián)合PD-1的適應(yīng)癥臨床數(shù)據(jù)也在學(xué)術(shù)會議上進(jìn)行披露。
　　在研管線布局ADC及雙抗，2期臨床進(jìn)行中
　　早期在研管線中RC88（MSLNADC）、RC148（PD-1/VEGF）均推進(jìn)至2期臨床階段。RC88的結(jié)構(gòu)包括MSLN靶向抗體、可裂解連接子以及小分子細(xì)胞毒素（MMAE）。其作用機(jī)制與維迪西妥單抗類似，可通過靶向結(jié)合MSLN陽性的腫瘤細(xì)胞，介導(dǎo)抗體的內(nèi)吞，從而有效地將細(xì)胞毒素定向傳遞給癌細(xì)胞，實(shí)現(xiàn)較好的腫瘤殺滅效果。公司正在中國推進(jìn)一項(xiàng)RC88聯(lián)合PD-1治療晚期惡性實(shí)體瘤的II期臨床試驗(yàn)，截至本報(bào)告期末，已完成患者入組工作，正在進(jìn)行給藥隨訪。RC148是一種靶向PD-1和VEGF的雙特異性抗體，是公司雙特異性抗體平臺首個進(jìn)入IND階段的產(chǎn)品。公司正在中國進(jìn)行一項(xiàng)評價RC148聯(lián)合多西他賽治療晚期肺癌的II期臨床研究。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年收入分別22.5/30.1/37.6億元，分別同比增長31.1%/33.7%/24.8%，歸母凈利潤分別為-10.5/-5.6/-0.6億元，分別同比增長28.7%/46.7%/89.3%。我們看好公司ADC平臺的持續(xù)研發(fā)及出海進(jìn)程、泰它西普在自身免疫病領(lǐng)域的拓展能力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　銷售不及預(yù)期風(fēng)險；研發(fā)審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險；政策不確定風(fēng)險。