>> 上海證券-固收&宏觀周報：風(fēng)險偏好溫和，利好債市與黃金-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
美股下跌，外部中國相關(guān)權(quán)益指數(shù)多數(shù)下跌。
過去一周（20250324-20250330），納斯達克、標普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌2.59%、1.53%與0.96%，納斯達克中國科技股指數(shù)下跌4.12%；同時期恒生指數(shù)下跌1.11%，富時中國A50指數(shù)上漲0.23%。
A股絕大多數(shù)板塊下跌，成長股下跌但是藍籌股上漲。
過去一周（20250324-20250330）wind全A指數(shù)下跌1.29%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化0.00%、0.01%、-0.94%、-2.14%、-3.90%與-4.45%。
從板塊風(fēng)格看，滬深兩市中成長股下跌但是藍籌股上漲：上證50與科創(chuàng)板50分別變化0.16%與-1.29%，深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化0.09%與-1.12%。北證50指數(shù)上漲0.07%。
科技、部分周期與地產(chǎn)鏈領(lǐng)跌。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)25個行業(yè)下跌，5個行業(yè)上漲。跌幅較大的有計算機、國防軍工、機械、通信、建筑、綜合金融、鋼鐵、綜合、建材、紡織服裝與電子，集中在科技、部分周期與地產(chǎn)鏈，它們周跌幅均大于2%。
過去一周利率債價格上漲，各期限品種收益率均下降。
過去一周（20250324-20250330）國債期貨上漲，10年期國債期貨主力合約較2025年3月21日上漲0.43%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年3月21日下降3.32 BP至1.8126%；從曲線形態(tài)看，各期限品種收益率均下降。
季末資金價格提升，債市杠桿水平下降。
季末資金價格提升，截至2025年3月28日R007為2.2570%，較2025年3月21日變化+43.91 BP；DR007為2.0509%，變化+28.21 BP，兩者利差走闊。公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250324-20250330）凈回籠1464億元。
7天資金成本目前仍高于各期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年3月28日分別為-67.38、-51.74與-30.49 BP。債市杠桿水平下降，銀行間質(zhì)押式回購成交量由2025年3月21日的6.46萬億元變?yōu)?025年3月28日的5.75萬億元；隔夜占比由2025年3月21日的85.67%變?yōu)?025年3月28日的78.09%。
長端美債價格下跌，收益率曲線陡峭化。
過去一周（20250324-20250330）長端美債價格下跌，截至2025年3月28日，10年美債收益率較2025年3月21日提升2 BP至4.27%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250324-20250330）10年及以上的長期限品種收益率提升，7年及以內(nèi)的期限品種收益率下降，曲線陡峭化。
美元貶值，人民幣兌美元匯率貶值。
過去一周（20250324-20250330）美元指下跌0.12%，美元兌離岸人民幣匯率提升0.16%至7.2697，美元兌在岸人民幣匯率提升0.20%至7.2637。
金價上漲，再創(chuàng)新高。
過去一周（20250324-20250330）倫敦金現(xiàn)貨價格上漲1.92%至3071.60美元/盎司；COMEX黃金期貨價格上漲2.13%至3090.00美元/盎司，兩者均創(chuàng)歷史新高。
MLF報價規(guī)則修改，債市反饋較為積極。
2025年3月24日，央行發(fā)布MLF招標公告，除了投放4500億MLF，中標價格改革引起市場關(guān)注：從本月起采用多重價位中標方式開展操作。這意味著MLF利率不再統(tǒng)一，不同銀行的MLF利率不相同：我們認為小銀行的利率可能會更高，大銀行的利率可能更低。我們認為MLF利率作為商業(yè)銀行向央行借貸的資金成本，理應(yīng)成為銀行間借貸資金利率的上限，多重價位中標后并不會降低小銀行的資金成本。
我們認為，市場解讀為隱性降息，同時考慮到3月15日MLF到期3870億，3月25日MLF投放4500億，整個3月份MLF超額續(xù)作630億，釋放了積極的信號，3月25日、26日債市表現(xiàn)較好，10年國債收益率分別下降2.3與2.4 BP。
對等關(guān)稅即將實施，美國平均關(guān)稅水平或提升明顯。
2025年2月，特朗普發(fā)布了《對等貿(mào)易和關(guān)稅備忘錄》，將確定與每個外國貿(mào)易伙伴的互惠關(guān)稅等值。根據(jù)2019年的一份報告，在132個國家和超過60萬條產(chǎn)品線上，美國出口商超過三分之二的時間都面臨更高的關(guān)稅。我們認為如果最終實現(xiàn)同等關(guān)稅，美國的平均關(guān)稅水平可能會有較大幅度提升。根據(jù)特朗普的最新表態(tài)，4月2日美國政府將對全球開始征收“對等關(guān)稅”，并針對特定行業(yè)征收額外關(guān)稅。
疊加美國消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，美股下跌。
2025年3月28日，美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)發(fā)布為57.0，低于預(yù)期的57.9，也低于2月的64.7。同時隨著對等關(guān)稅實施時間臨近，我們認為市場擔(dān)憂貿(mào)易伙伴可能報復(fù)性加征關(guān)稅進而引起美國經(jīng)濟衰退，美國三大股指當日分別下跌在1.69%-2.70%之間。
A股尋找業(yè)績超預(yù)期的機會。
3月21日收盤后央行暗示“擇機降準降息”并沒有對A股產(chǎn)生積極影響，3月24、25日，wind全A連續(xù)下跌。即使MLF報價改革被債市解讀為隱性降息而現(xiàn)券收益率連續(xù)下滑，權(quán)益市場仍然下跌。我們認為當前A股投資者主要規(guī)避年報、一季報業(yè)績發(fā)布可能低于預(yù)期的風(fēng)險。展望后續(xù)權(quán)益市場，我們認為可以關(guān)注年報、一季報業(yè)績可能超預(yù)期的相關(guān)
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